新时代证券-信捷电气-603416-2019年年报和2020年一季报业绩点评：国内小型PLC龙头，伺服、口罩机贡献新增量-200421

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　　业绩符合预期：2019年营收、归母净利润同比+10%
　　2019年公司实现营业收入约6.5亿元，同比+10%；归母净利润约1.63亿元，同比+10%；扣非后归母净利润约1.36亿元，同比+10.7%；主营业务毛利率约40.4%，同比+0.8个pct；归母净利率约25.2%，与2018年几乎持平。2019Q4公司实现营业收入1.85亿元，同比+19.8%；归母净利润4754万元，同比+9.3%；扣非后归母净利润3937万元，同比+22%。整体符合预期。同时，公司披露了2020年的经营目标：销售收入和净利润同比增长15%~30%。
　　2020Q1营收同比+23%，归母净利润+52%
　　公司2020Q1实现营业收入约1.65亿元，同比+23.2%；归母净利润约4714万元，同比+51.5%；扣非后归母净利润约4081万元，同比55.8%；归母净利率约28.6%，同比+5.3个pct。业绩的大幅增长主要是由于受疫情影响，口罩需求大幅增长。公司为口罩设备行业提供平面口罩机一拖一/二系统控制方案、KN95带呼吸阀口罩机系统控制方案，增厚公司一季度业绩。
　　2019年PLC、驱动系统量价齐升，其中驱动系统销量增长+20%
　　2019年公司的PLC、驱动系统、人机界面、智能装置等各业务的营收分别为2.96、1.95、1.27和0.28亿元，同比分别为+7.6%、+20.8%、+3.1%和+0.7%；毛利率分别为54.6%、26.1%、32.4%和24.7%，同比+2.8个pct、0.7个pct、2.7个pct和-20.9个pct。营收的增长主要是量价齐升：1）通过PLC带动伺服的策略逐步落地。2019年驱动系统销量为28.5万台，同比+20.1%，与PLC销量之比上升到0.38。PLC和人机界面销量分别为75.7、39.9万台，增速分别为4.2%和-0.2%。2）2019年PLC、驱动系统、人机界面单位售价分别为391、683、319元/台，同比分别为+3.2%、+0.5%和+3.4%。毛利率的提升一方面是由于单位价格的上升，另一方面单位成本有一定的降低。2019年PLC、驱动系统、人机界面单位成本分别为178、504、216元/台，同比分别为-2.9%、-0.5%和-0.6%。2019年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为6.52%、3.4%、8.47%和-0.16%，合计18.2%，同比-0.9个pct。
　　盈利预测和评级
　　公司作为国内小型PLC龙头，驱动系统业务快速增长。我们预计2020-2022年归母净利润分别为2.1、2.5、3亿元，EPS分别为0.、0.98、1.37元，当前股价对应的PE分别为31、25、18倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格上涨的风险