国信证券-开润股份-300577-2019年年报点评：业绩出色，国牌龙头未来可期-200422

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　　业绩符合预期，盈利能力加强
　　2019年，公司实现收入26.95亿元，+31.58%；归母净利润4.75亿元，同比增长38.24%；扣非后归母净利润增长36.48%。盈利能力不断提升，毛利率为27.77%，+1.79p.p.；净利率8.68%，+0.16p.p.。公司ROE为26.0%，+0.3p.p.营运资金周转高效，有息负债率5.5%。
　　“2B+2C”双轮驱动，各具亮点
　　分产品看，公司出行产品增速高于其他产品；分地区看，公司海外收入增长快于国内，主要源于印尼工厂并表以及海外渠道拓展。分业务看，B2B业务增长较快，全年预计营收为13亿元，+45%，占比约50%，增长来源于外延和内生双轮驱动。B2C业务预计营收为13亿元，+30%，占比约50%。增长主要来通过电商渠道，预计小米渠道占大部分，而非米渠道增长更加迅速。
　　定增加强核心业务，疫情影响可控，长期空间广阔
　　4月公司定增拟募资不超过6.95亿元，其中约5亿元用于投资印尼箱包生产基地、时尚女包工厂项目、信息化项目，其余2亿元用于补充流动资金。一季度疫情影响好于行业，同比-15%~+15%；净利润同比下降0~30%。未来公司将立足箱包自主品牌建设，B2B与B2C业务公司双轮驱动。
　　风险提示
　　1.疫情持续时间过长，宏观经济与消费需求大幅下行；2.新工厂运营不及预期；3.品牌竞争激烈；4.市场的系统性风险。
　　投资建议：看好公司短期抗风险能力与长期增长动力
　　19年业绩出色，20年疫情影响可控，未来2B与2C端业务均具备较多看点。我们预计公司20-22年净利润增长7.2%/26.5%/16.4%，EPS分别为1.1/1.4/1.6元（20-21年原预测为1.45/1.87，分别下调-23%/-24.6%），对应PE分别为24.6x/19.4x/16.7x。考虑公司短期较强的风险应对能力与长期强劲的增长动力，我们给予公司合理估值区间33.8-35.2元（21年PE 24x-25x），上调至“买入”评级