华创证券-转债申购分析报告：交科转债，增长还看基建业务，申购安全垫较高-200421

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　　规模尚可，条款中规中矩，债底和平价安全性强
　　浙江交科于4月19日晚间发布公告，将于2020年4月22日公开发行可转换公司债。交科转债发行规模25亿元，债项评级AA+，根据4月17日中债同等级企业债到期收益率3.53%测算，债底约为93.96元，发行公告挂网日交科转债平价为103.10元，债底和平价为申购提供较强保护性。
　　“基建+化工”双轮驱动，基建业务增长稳健
　　基建工程业务稳健增长，化工业务毛利率下滑。浙江交科主营业务包括基建工程业务和化工业务两大板块，基建工程业务主要包括道路、桥梁、隧道、地下工程等交通基础设施的承揽施工、养护及工程项目管理等，化工业务主要包括DMF、MAC、顺酐和聚碳酸酯（PC）的研发、生产和销售。基建工程业务营收占比超80%，基建工程业务营收增长稳健，化工业务由于其周期属性，波动较大，2019年产品价格有所下滑，顺酐和PC等产品价差收窄。
　　基建在手订单充足，发力交通工程建设。2020年一季度，公司新中标项目44个，合计金额为60.77亿元，截至1季度末在建项目的合同总额为1,076.74亿元，其中累计已确认收入总金额为388.06亿元，剩余未完工总金额为688.68亿元，在手订单充足。近年来，国家发布了一系列支持基础设施建设政策，PPP、EPC等项目业务逐渐放量增长，未来交通工程建设将一直是国家基础设施建设的重点，公司基建工程业务增长可期。
　　交科转债一级和二级市场均可积极参与
　　转债申购中签率预计落在0.01293%-0.01724%之间。浙江交通科技股份有限公司股东浙江省交通投资集团有限公司持股比例为57.15%，结合近期发行转债原股东配售比例，假设本次原股东配售占比60%-70%，配售金额为15亿-17.5亿元，则网上发行金额为7.5亿至10亿元。近期发行的全筑转债网上申购金额为5.97万亿；纵横转债网上申购金额5.73万亿，假设交科转债网上申购金额5.8万亿，则中签率预计落在0.01293%-0.01724%之间。
　　根据2020年4月17日浙江交科收盘价测算转债平价为103.10亿元，参考目前相同评级、平价相近、规模相近的中天转债（转股溢价率15.67%）以及同行业的建工转债（转股溢价率33.98%），交科转债上市首日转股溢价率预计在16%以上，对于4月17日平价，交科转债上市价格预计在119.60元以上。近日来，正股浙江交科在大基建板块走强提振下录得不错涨幅，预计转债上市将有较好表现。交科转债债底和平价安全性较高，随着基建的大规模开展，浙江交科作为浙江省交通建设主体，竞争优势明显，公司有望直接受益，建议积极参与交科转债一级发行。目前来看，交科转债是纯正大基建板块标的，上市后也可关注二级市场相关机会。
　　风险提示
　　正股股价不及预期，转股溢价率不及预期等。