天风证券-利尔化学-002258-一季度草铵膦自底部略有走高，期待广安并线项目-200421

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　　事件
　　利尔化学发布2020年一季报，实现营业收入9.81亿元，同比下降3.64%；实现营业利润1.03亿元，同比下降3.66%；归属于上市公司股东的净利润0.83亿元，同比增长15.41%，扣除非经常性损益后的净利润0.78亿元，同比增长14.68%。按5.24亿股的总股本计算，实现每股收益0.16元（扣非后为0.15元），每股经营现金流为0.05元。
　　一季度核心产品草铵膦价格弱于去年同期，费用控制良好、汇兑收益等对业绩有正面贡献
　　根据中农立华数据，2020年一季度公司核心产品草铵膦市场均价较2019年下降约22%，但从2020年初的11万元/吨逐步上升至当前的13万元/吨，我们推测，公司草铵膦价格虽或较去年同期有所下滑，但销量情况预计较为良好，部分弥补价格走弱对营收和利润的影响（相应地，公司收入yoy-3.64%，毛利率同比减少3.8pcts至26%，毛利同比减少约4859万元）。
　　公司期间费用控制良好，较上年同期下降约22%（减少约4391万元）；主要系其中研发费用同比减少约1494万元，财务费用同比减少约2370万元（受益于一季度人民币贬值，汇兑收益较去年同期增加），对业绩增长有正面贡献。
　　深耕草铵膦行业，绵阳基地继续投入L-草铵膦项目，广安基地推进甲基二氯化磷并线，致力于优化产品结构、降低生产成本、提升市场竞争力
　　公司近期公告，与绵阳经济技术开发区管理委员会签署《项目投资合作协议》，规划总投资约10亿元，建设“年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施建设项目”。公司2019年2月曾公告在广安基地建设3000吨L-草铵膦，公司继续加大在草铵膦产品上的投入，且致力于开发更为高端的产品（L草铵膦除草活性是普通草铵膦（DL型）的两倍）。
　　另一方面，公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目，并于2019年底启动甲基二氯化磷与原有草铵膦原药生产装置的并线。若此次并线成功，将进一步提升草铵膦产品链完整性、产品技术和规模的先进性，提高企业核心竞争力。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2020~2022年净利润分别为4.14、5.50、6.73亿元的预测，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：草铵膦竞争加剧、价格下跌，广安基地项目推进低于预期风险