中泰证券-开立医疗-300633-疫情下台式彩超、内镜有负面影响，看好公司长期产品力提升下持续进口替代-200422

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　　投资要点
　　事件：公司2019年实现营业收入12.84亿元，同比增长2.20%，归母净利润1.02亿元，同比下降59.81%，扣非净利润7318万元，同比下降66.76%；2020年一季度实现营业收入2.34亿元，同比增长1.90%，归母净利润-825万元，同比下降168.42%，扣非净利润-1950万元，同比下降4262.87%。
　　2019年彩超受行业景气度下降影响，2020Q1疫情下整体继续承压。2019Q4公司实现营业收入4.64亿元，同比增长6.91%，归母净利润3800万元，同比下降53.78%，扣非净利润3642万元，同比下降52.00%，剔除公司出于审慎原则计提威尔逊商誉减值的2008万元，收入和扣非利润增速较前三季度有明显改善，我们预计主要原因是公司高端彩超和内镜逐步发力带来；2020Q1在新冠疫情影响下，公司国内超声、内镜业务继续承压，但是由于海外业务Q1影响较小，预计实现20+%的收入增长，利润端除了疫情影响外，公司股权激励费用摊销同比新增1000+万，若加回新增的激励费用，则2020Q1归母净利润实现正增长。
　　彩超业务短期继续承压，中高端产品S60有望进一步推进进口替代进程。2019年彩超业务实现营业收入8.90亿元，同比下降9.86%，其中国内市场增速受政府采购项目减少，民营医院需求放缓等负面原因影响同比下降，2019年高端彩超S60实现销售超过300台，终端反馈良好，在经过一年多推广后有望持续放量。2020Q1疫情下对国内台式彩超销售产生较大负面影响，未来有望随着国内招采秩序企稳实现恢复式增长。
　　内镜业务长期成长性强，短期疫情负面影响不改长期发展趋势。2019年内窥镜及镜下器械业务实现营业收入2.92亿元，同比增长89.18%，其中设备收入同比增长近60%，内镜产品逐步被高端医院认可，2019年升级产品HD550实现销售超过200台，内镜产品竞争力持续提高；镜下器械产品实现销售9409万元，有望与内镜设备持续产生协同效应；2020Q1国内受疫情负面影响，国外市场内镜同比增长约60+%，再次验证公司强产品力。
　　盈利预测与估值：根据2019年年报，我们调整了盈利预测，预计2020-2022年公司收入14.17、17.02、20.44亿元，同比增长13.03%、20.08%、20.09%，归母净利润1.39、2.40、3.23亿元，同比增长37.35%、71.82%、34.79%，对应EPS为0.34、0.59、0.80。考虑到公司高端彩超和高清内镜有望持续受益于进口替代的进程，在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险。