天风证券-三峡水利-600116-疫情拖累1季度业绩，“三峡电网”即将落地-200422

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　　事件：
　　公司公布2020年1季报，公司1季度营业收入为2.10亿，同比下滑21.67%；归母净利润为0.24亿，同比下滑14.30%。
　　点评：
　　新冠疫情致公司营业收入和投资收益下滑。2020年一季度公司售电量为3.84亿千瓦时，同比下滑16.53%，售电均价（不含税）为0.5154元/千瓦时，售电量下滑较多的原因是受新冠病毒感染肺炎疫情影响，公司供电区域内的工商业及大工业用电量同比减少。另外，公司一季度投资收益为54.12万元，同比下滑91.74%，主要是联营企业站台公司受新冠病毒感染肺炎疫情影响利润下降和短期财务投资收益同比减少所致。
　　公司发电量同比增长121.87%，一季度毛利率提升。2020年一季度，公司下属及控股公司水电站累计完成发电量1.4743亿千瓦时，同比上升121.87%；其中：重庆地区1.4327亿千瓦时，同比上升131.57%；芒牙河二级电站所处云南地区0.0416亿千瓦时，同比下降9.17%，本期发电量同比上升主要是水电站所处流域来水量增加所致。受自有电站发电量同比大增影响，公司一季度毛利率达17.14%，较上年提高2.59个百分点。
　　公司三峡集团唯一配售电平台，将持续受益于电改。作为首批售电侧改革试点省市（重庆、广东）之一，重庆电改在三峡集团的助力下稳步推进。重庆市政府正在推动本地四张地方电网实现资本和物理融合，通过引进三峡集团、“四网融合”打造独立于国家电网的配售电网络―“三峡电网”。目前，三峡水利资产重组方案已通过证监会审核，公司作为三峡集团唯一配售电业务平台，将持续受益我国电力体制改革大环境的变化。
　　三峡水利的供电范围由原来的万州区，增加了涪陵三大工业园区、黔江及国家级新区两江新区，配售电区域扩大，售电量增长。目前三峡水利及国网重庆电力公司目前均按照政府物价部门确定的目录电价开展电力销售业务。资产重组注入标的公司，可根据招商引资政策及工业企业用电需求，以低于目录电价水平供电，市场竞争力较强，同时若能实现大股东“三峡电”入渝的承诺，将有效降低上市公司外购电成本。
　　盈利预测与估值：
　　不考虑资产重组的情况下，预计公司2020-2022年归母净利润为2.25亿元、2.39亿元、2.58亿元，公司原有主业保持平稳增长。在考虑重组情况下，根据重组备考利润表测算，扣非后每股收益指标从2020年开始增厚超过90%，扣非后净资产收益率指标也优于本次重组前，维持“增持”评级。
　　风险提示：重组方案未能成功；外购电价持续升高，销售电量下滑