天风证券-正邦科技-002157-公司高盈利阶段到来，预计二季度盈利有望加速增长-200422

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　　事件：
　　1）公司披露2019年年报，2019年实现收入245.18亿，同比+10.87%；实现归母净利润16.47亿，同比+751.53%；
　　2）公司披露2020年一季度，一季度实现收入71.35亿，同比+37.37%；实现归母净利润9.06亿，同比+318.63%；
　　猪价上涨带来生猪养殖板块高盈利构成公司业绩增长的核心因素
　　2019年，公司生猪养殖板块出栏578万头，实现收入113.82亿，同比+49.25%，根据我们测算，公司19年商品猪销售均价约17.94元/公斤，同比+41%，猪价上涨导致公司养殖板块头均盈利提升，2019年头均盈利193元/头（含仔猪），2018年仅18元/头。2020年一季度，公司出栏总量104.83万头（其中仔猪2.24万，商品猪102.59万），商品猪销售均价35.33元，出栏均重121.84公斤，由于猪价同比高增长，公司一季度生猪养殖盈利进一步提升，头均盈利达到880元/头，成为公司一季度业绩高增长的核心驱动因素。
　　产能快速扩张，公司出栏有望高增长。
　　2020年一季度末，公司能繁母猪存栏60万头，较2019年底增长20%，后备母猪48万头，母猪合计108万头，预计到2020年年底，公司母猪存栏将达到200万头，按照产能推演，预计2020年生猪出栏有望1000万头，21年出栏量有望1800万头，公司迎来出栏量高速增长阶段。
　　二季度开始，公司经营有望显著改善，利润开始逐季度环比高增长。
　　一季度末公司三元母猪占比已经低于20%，且随着防疫水平的提升，公司育肥环节死淘率或将会显著降低，再叠加未来出栏量的扩张导致的分摊减少，我们预计二季度开始，公司不仅出栏量有望环比高增长，且公司成本有望快速下行，从而带来公司盈利的高速增长。
　　给予“买入”评级：
　　由于公司一季度成本较高，我们上调了2020年公司出栏成本，同时由于公司母猪产能扩张较快而上调了2020-2021年的出栏量，从而我们将公司2020-2021年的收入由477.57亿/590.78亿调整为508.21亿/655.61亿，归母净利润由131.04亿/155.66亿调整为119.38亿/166.45亿；从而预计2020-2022年公司实现归母净利润119.38亿/166.48亿/124.81亿，对应EPS为4.76/6.64/4.98元，同比增长率625%/39%/-25%，对应PE仅3.8倍、2.8倍和3.7倍，继续给予“买入”评级。
　　风险提示：疫病风险；价格波动风险；出栏量增长不达预期