中泰证券-化工行业：化工化肥商业储备征求意见稿发布，复合肥前景看好-200421

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　　事件：2020年4月20日，国家发改委发布《国家化肥商业储备管理办法（征求意见稿）》（以下简称“办法”）。国家化肥商业储备分为钾肥、救灾肥、春耕肥三部分，储备化肥品种包含氮、磷、钾、复合肥。其中钾肥储备进口肥占比不低于80%；救灾肥、春耕肥储备全部为国产肥。黑龙江、吉林、辽宁等13个粮食主产区的春耕肥储备任务中，尿素占比不低于本地区储备规模的40%，其他地区复合肥占比不高于本地区储备规模的70%。
　　点评：
　　办法是针对淡储制度的升级，有利于平抑单质肥价格波动，复合肥企业成本控制能力或进一步提升。我国早在2005年1月就建立了化肥淡储制度，旨在化解化肥“全年生产、季节性消费”的矛盾，减少化肥价格在需求高峰和低谷之间的差异。2016年5月，发改委和财政部针对2005年制定的《化肥淡季商业储备管理办法》进行修订，形成《化肥淡季商业储备管理办法（2016年修订）》（征求意见稿）。本次办法又在2016年修订稿的基础上进一步完善，主要表现为：
　　1）加大钾肥储备力度。前期我国化肥淡储主要针对尿素、磷酸二铵等高浓度化肥；而本次办法将商业储备分为钾肥、救灾肥、春耕肥三部分，包含氮、磷、钾、复合肥，并单独对钾肥实行全年储备，其中钾肥进口肥占比不低于80%。由于资源分布不均，我国钾肥高度依赖进口，2019年国内氯化钾产量为985万吨，进口量为908万吨，进口依存度高达47%。另一方面，国内钾肥企业集中在青海、新疆等地，需要长距离运输，一旦化肥施用地储备量不足，易引起价格剧烈波动。本次办法中明确指出减少国内钾肥资源消耗、逐步增加钾肥储备规模，有利于钾肥价格的长期稳定，有助于复合肥企业优化成本控制，增强盈利稳定性。
　　2）放宽承储企业基本条件。对比2016年修订版，本次办法规定化肥流通企业近三年年均销售量为20万吨以上（前者为30万吨以上），化肥生产企业近三年年均单质肥料产量15万吨以上（前者为40万吨以上）、复混肥产量40万吨以上（前者为120万吨以上）。此次对销量和产量条件的放宽或吸引更多企业参与商业储备，平滑化肥淡旺季价格波动，更好发挥淡储“蓄水池”的作用。
　　2019年以来单质肥价格下滑，复合肥利润空间扩大。复合肥90%左右的成本由单质肥决定，19年以来单质肥价格大幅下滑为复合肥企业创造了利润空间。截止2020年4月21日，我国氯化钾报价1950元/吨，较去年同期下滑15.2%，MAP报价1900元/吨，同比下滑5%，尿素报价1750元/吨，同比下滑15.5%。而复合肥由于贴近消费端，品牌溢价与渠道铺设使得复合肥厂家对于终端农户具备一定的定价能力，产品销售价格波动较小，当下复合肥（45%氯）价格为2050元/吨，仅同比下滑2.4%，使得复合肥盈利能力大幅提升，价差由去年同期的669元/吨扩大到782元/吨。
　　主粮价格止跌企稳，将推动种植面积回升，提振复合肥需求。2020年2月，我国早籼稻、中晚籼稻、粳稻每50公斤最低收购价格分别为121元、127元和130元，早籼稻和中晚籼稻分别较2019年提高了1元/50kg，主粮托底价企稳回升有望抬升农民种植收益预期和积极性，推动种植面积回升。此外，受疫情影响，为保证粮食安全，国内多地加大措施鼓励种植，促进农民回流农业，也将带动种植面积回升和复合肥需求量。复合肥行业的壁垒和竞争优势根植于渠道、品牌和企业构建的商业网络。建议重点关注市销率最低的行业龙头史丹利，建议关注新洋丰、司尔特等。
　　风险提示：单质肥价格大幅波动，农产品价格提振不及预期