光大证券-指数化投资研究系列之十四：原油ETP持有了负值原油合约吗？-200421

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　　◆原油ETP并不会大量持有近月合约到最后交易日附近，也因此与本次NYMEXWTI原油的大幅波动关系不大。1）到期前2日NYMEX原油5月合约未平仓数显著多于往常，平仓需求可能引起合约价格异常波动；2）全球原油ETP数量不多，美国无杠杆产品总规模不到50亿美元，4月20日表现无明显异常；3）主要原油ETP在持仓、展期策略上都有很大的不同，整体上看各个ETP产品都非常关注展期的成本与冲击问题，不会持有近月合约至最后交易日附近。
　　◆ NYMEX原油5月合约跌至负值：单日平仓合约显著多于往常。在需求大幅减少、存储空间十分有限的情况下，前期大幅降低的油价却吸引了较多的抄底资金，4月17日，NYMEXWTI 5月未平仓合约数高达10万张（1亿桶），比2-4月高出数千万桶；全球储油空间紧张情况下，为避免实物交割，4月20日大量合约进行了平仓。
　　◆全球主要原油ETP 4月20日表现平稳，我国QDII原油产品不会受此次异常波动影响。我国主要有4只QDII产品投资原油，产品持仓多数为7-8只海外原油ETP，这些ETP的底层资产主要对标WTI原油、布伦特原油。美国无杠杆原油ETP规模合计不到50亿美元，全球原油ETP 4月20日并无明显的异常表现，因此投向这些产品的我国QDII原油产品也不会受到此次异常波动的影响。
　　◆主要原油ETP均十分关注展期成本及冲击，不会持有近月合约至最后交易日附近。美国最大的原油ETPUSO主要持有NYMEX原油近月合约，但每月提前2周就开始进行展期操作；景顺的DBO跟踪的指数通过优化规则动态展期，目的是尽可能地减少展期损失；布伦特原油、多标的原油ETP产品的展期风险均较小。不过值得注意的是，USO目前规模已较大，近月合约持仓量超过合约总数的1/4，若进一步增长可能出现展期困难等问题，因此目前在SEC引导下暂停申购控制风险。
　　◆风险提示：分析基于指数及基金公开数据，基金历史份额增长情况、净值情况不代表未来。