安信证券-宝信软件-600845-宝之云四期收尾，并购导致短期业绩波动-200421

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　　事件：公司发布2019年年报，报告期内实现营收68.49亿元，同比增长17.69%；归母净利润8.79亿元，同比增长99.83%，扣非后归母净利润8.38亿元，同比增长38.73%；公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元（含税）。同时公司发布2020年一季报，报告期内实现营收12.98亿元，同比减少7.40%；归母净利润2.74亿元，同比增长45.86%，扣非后归母净利润为2.62亿元，同比增长34.56%。
　　■软件及服务外包业务持续发展，并购武汉宝信带来短期业绩波动：2019年公司三项主营业务软件开发及工程服务、服务外包、系统集成分别实现营收45.70亿元、20.55亿元和2.09亿元，同比增速分别为24.37%、19.36%和-48.38%。其中，软件业务得益于宝武集团智慧制造的内需增加，在加速公司业务增长的同时还带动业务毛利率的提升。在宝之云项目持续交付，且整体上机率达到80%以上的推动下，公司服务外包业务持续增长。本期系统集成业务收入的降低，主要系子公司武汉宝信减少附加价值少的硬件销售业务所致。除此之外，公司归母净利润增速大幅提升主要是因为2019年7月完成同一控制下合并收购武汉宝信后，由其所导致的2018年同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益在财务报表调整后减少了2.29亿元，从而导致2018年归母净利润基数降低所致。
　　■经营成本降低带动业绩增长，宝之云四期进入收尾阶段：2020年一季度受疫情影响公司主营业务收入同比减少7.40%，然而与其相对应的营业成本同比减少17.20%，销售费用、管理费用以及研发费用分别减少15.39%、2.22%和4.46%，从而导致公司一季度归母净利润仍保持较高增速。另一方面，公司宝之云四期项目自2019年完成1号楼及2号楼项目部分机房交付，在建工程从2018年底的6.47亿元减少到4.67亿元。一季度，宝之云四期3号楼部分机房完成交付，在建工程再次从4.67亿元减少到0.58亿元，表明宝之云四期工程已完成大部分交付。
　　■2020年考核业绩不低于8.41亿元，摊销成本约为0.77亿元：公司近期披露第二期限制性股票计划(草案)，拟向激励对象授予不超过1700万股限制性股票，约占股东大会批准本计划时公司已发行的股本总额的1.49%。本计划首次授予的激励对象不超过650人，包括：公司董事，高级管理人员，中层管理人员，核心技术、业务等骨干人员，授予价格为20.48元/股。按照草案所列条件，2020年作为该股权激励计划的第一个业绩考核年，要求当年净资产收益率不低于11%，且不低于同行业对标企业75分位值水平或全行业平均值水平；2020年度较2018年度净利润复合增长率不低于18%，且不低于同行业对标企业75分位值水平或全行业平均值水平；2020年度净利润现金含量不低于90%。以此计算，则2020年净利润应达到8.41亿元以上，同时当年净利润现金含量为7.57亿元以上。与此同时，此次股权激励计划所产的费用成本预计为3.2亿元，假如在今年5月授予，则预计2020年和2021年分别摊销0.77亿元和1.15亿元。
　　■投资建议：公司聚焦智慧制造，大力拓展IDC、云服务、智能装备等业务。在国家大力推进智能制造以及IDC新一轮投入高峰期到来的背景下，公司持续增长可期。预计2020、2021年EPS分别为0.94、1.14元，给予”买入-A“评级。
　　■风险提示：软件业务增长不及预期，云服务等新业务发展受阻。