东方证券-艾迪精密-603638-工程机械韧性十足，破碎锤、液压件进入放量区间-200421

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　　事件：4月18号，公司发布了2019年年度报告；根据公告，公司实现收入14.42亿元，同比增长41.33%，公司实现归母净利润3.42亿，同比增长51.96%，利润增速显著快于收入增速，业绩连续4年保持50%以上的高增长；
　　核心观点
　　破碎锤保持高速增长，盈利能力回升。根据2019年年报，公司液压破碎锤收入达到10.18亿，同比增长55%左右；连续3年保持50%以上的增长，印证环保等管制对破碎锤的直接拉动，以及公司在破碎锤领域的强劲竞争力；盈利能力上看，随着大锤占比提升，规模效应和成本控制能力提升的不断显现，公司破碎锤毛利率达到46.84%，同比提上3pct左右；
　　液压件产品和客户体系搭建趋于完善，2020年有望加速放量。2019年，公司液压件收入为4.08亿元，同比增长16.26%；盈利能力方面，公司液压件毛利率为31%，同比下降8.34pct；毛利率下降的主要原因是：（1）由于公司公司新建立了马达工厂，19年阵痛产能利用率仅为50%左右，相关成本不能很好的摊薄到产品上，导致生产成本偏高；（2）公司液压件产品在后装市场有一定程度的价格折让；但整个19年，公司在液压件产品（马达和泵阀）的吨位完善度及国内龙头客户的布局、铺垫上已经趋于成熟（三一，徐工，柳工等）；根据20年一季度的出货情况，我们认为公司相关储备已经趋于成熟，2020年有望加速放量；销售和盈利能力上都有望进入上升通道；
　　液压件国产化进程加速，定增加码产能储备。目前公司泵阀及马达已批量适配一线主机厂并批量出货。由于挖机液压系统的前装市场空间较大，且配锤率等仍有较大上升空间，公司在两大板块均具备较好的布局与储备。另外，公司定增加码马达及液压件产能，为未来高增长奠定基础，同时随着产能利用率的提升，公司业绩弹性也将不断释放。
　　财务预测与投资建议：我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.19/1.55/1.89元（20，21年原预测的净利润为4.34/4.52亿元），我们看好工程机械健康成长、主机厂对核心零部件的国产化的迫切需求以及公司在技术水平和用户资源方面的优势。根据公司过去30个月的历史估值水平，我们认为目前公司的合理估值水平为2020年的38倍市盈率，对应目标价为45.22元，维持增持评级。
　　风险提示：经济下行风险，挖机需求，公司产品渗透率提升不及预期。