信达证券-陕西煤业-601225-主业持续向好，上调盈利预测-211026

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事件：公司发布2021三季度报告，报告期内，公司实现营业收入1213.10亿元，同比增长89.02%；利润总额271.53亿元，同比增长51.28%，归母净利润142.57亿元，同比增长24.27%；经营活动产生的现金流净额为319.05亿元，同比增长190.37%；基本每股收益1.47元，同比增长24.27%。

2021年三季度实现营业收入486.42亿元，同比增长91.73%，环比增长28.33%。

利润总额111.10亿元，同比增长14.59%，环比增长16.16%；归母净利润59.71亿元，同比下滑7.92%，环比增长21.48%；基本每股收益0.62元，同比下滑4.62%，环比增长26.53%。

点评：三季度煤炭主业环比继续改善，扣非归母净利润大幅增长。

报告期内，公司实现煤炭产量10265.12万吨，同比增长13.38%，产量增长主要受益于小保当矿产量的释放；实现煤炭销量20196.39万吨，同比增长16.77%。

煤炭售价为565.40元/吨，同比上升208.14元/吨，增幅58.26%。

吨煤销售成本384.35元/吨，同比上升145.04元/吨，增幅60.61%。

第三季度，公司煤炭产量3246.50万吨、销量6526.96万吨，同比分别下滑0.32%、2.82%；依据我们的测算，Q3吨煤销售价格701.43元，同比增加310.45元（增速79.40%）、环比增加140.51元（增速25.05%）；公司三季度煤炭量减价增，实现销售收入457.82亿元，同比增长74.35%，环比增长28.13%；实现扣非归母净利润67.16亿元，同比增长151.85%，环比增长61.87%，超预期增长。

公允价值变动净收益出现亏损，拖累当期业绩表现。

2021年4月30日董事会通过《关于对外合作开展投资业务暨授权事宜的议案》，同意公司以不超过200亿元的公司自有资金为限，在限定额度内，按照投资决策流程，对外合作开展不涉及关联交易的投资业务。

截止2021三季度，陕西煤业交易性金融资产金额达到112.34亿元，三季度公司实现公允价值变动净收益-10.32亿元，拖累公司业绩表现。

高分红承诺叠加股份注销，提升每股收益水平。

陕西煤业《关于未来三年（2020-2022年）股东回报规划的公告》规定，“每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元”，2020年度公司每10股派息数8元，现金分红比率52.12%，践行承诺并大幅超过市场预期。

我们预计煤炭行业景气上行，预计高分红可持续。

2021年7月29日，公司公告注销回购股份，注销股份数量为3.05亿股，占公司股本总数的3.05%。

股份注销后，我们预计将显著提升每股收益水平。

盈利预测与投资评级：上调公司盈利预测，维持买入评级。

考虑到煤价高位运行、小保当二号矿的产能释放及资本支出规模的下降，叠加浩吉铁路开通带来下游煤炭需求增量，陕西煤业盈利规模有望创出A股上市以来的新高。

我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年实现归母净利润208.60、248.97、293.77亿元（原预测168.17、185.20、203.00亿元），EPS为2.15/2.57/3.03元/股（原预测1.73/1.91/2.09元/股），维持公司“买入”评级。

风险因素：一是宏观经济低迷，二是煤价大幅度下跌，三浩吉铁路上量不及预期，四是行业政策不确定性。