中泰证券-国星光电-002449-疫情影响复工，短期业绩受损-200421

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　　投资要点
　　事件：公司发布2020年一季报，实现营业总收入672,831,845.68元，较上年同期下降36.40%；归属于上市公司股东的净利润40,826,770.99元，较上年同期下降61.46%；经营活动产生的现金流量净额229,038,713.29元，较上年同期下降15.54%。
　　疫情对产业链复工带来较大冲击，正常经营时间缩短导致业绩下降。疫情影响在于两方面：①公司层面，人员复工到位延迟，即使复工之后开工率也较低；②行业层面，产业链上下游较长时间呈中断状态，使得公司原材料供给和产品出货都受到影响。由于固定成本的影响，利润端降幅大于收入端降幅。此外Q1毛利率16.12%，同比（可比值21.35%）-5.23pct；经营性现金净流量2.29亿，仍保持在正常水平，远高于净利润；存货9.89亿，比年初多0.3亿；应收票据+应收账款17亿，比年初少3.3亿。
　　核心竞争力持续加强，行业集中化有利于公司。公司核心产品为RGBLED器件，特别是1010小间距产品，在行业具备较强竞争力。一方面公司通过扩产投入保障优势产品的规模和技术领先优势，一方面公司拓展MiniLED、MicroLED等行业下一代产品，占领市场先机。此外，依托公司非视觉光源事业部，深入拓展红外、紫外等非视觉领域，特别是配合国星半导体生产的UV紫外芯片，以满足疫情之下市场对于UVLED的迫切需求，预计成为公司新的增长点。疫情演绎之下，行业集中化加速进行，而国星作为行业龙头，在技术、渠道、品牌等方面具备了深厚基础，抗风险能力较强，自我修复速度更快，且疫情平复之后，龙头企业将率先受益于需求恢复，在行业低谷期市占率有望进一步提升。近期公司与海康威视签订战略合作协议，强强联合抵御潜在供应链风险，也是公司产业地位的体现。从中长期的视角看，公司市场竞争力将进一步强化。
　　维持“买入”评级。我们认为疫情之下公司短期盈利能力虽然受损，但是核心竞争力仍在，且受益于新产能释放、行业集中度提升与MiniLED等新产品驱动，成长趋势不变。我们调整公司盈利预测，预计2020~2022年公司营收分别为42.79亿/47.97亿/57.00亿（前次为47.32亿/54.08亿/64.81亿），归母净利润为4.42亿/5.56亿/6.72亿（前次为5.08亿/6.44亿/7.84亿），维持“买入”评级。
　　风险提示。疫情对下游需求影响超预期；芯片业务拖累超预期；MiniLED新品销售不及预期。