国金证券-药石科技-300725-业务进入上升通道，新药研发逐渐开花结果-200420

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　　业绩简评
　　公司发布2019年报，分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润6.62亿元/1.50亿元/1.39亿元，同比分别增长38.47%/12.23%/ 17.06%。业绩符合预期，收入端保持高增长，利润稳定增长。
　　经营分析
　　收入端保持强劲增长势头，早期订单需求旺盛，中试以上规模订单进入上升通道：①新药早期研发及早期开发阶段的kg级以下小订单实现收入1.65亿元，同比增长32%，需求旺盛；②kg级以上订单实现收入4.81亿元，同比增长54%；③第一大客户订单由于基数和产品需求节奏原因维持稳定，我们预计扣除第一大客户后其他kg级以上订单（中型订单+其他规模订单）同比增长106%。经过多年发展，客户早期研发项目逐渐进入临床后期开发和上市阶段，跟随分子发展，公司的分子砌块及中间体业务逐渐进入上升通道。
　　收入端持续加速，Q4确认绝大部分股权激励费用：公司Q4实现营业收入1.98亿元，同比增长42%；实现归母净利润3225万元，同比减少18%，主要是因为Q4确认了2019年股权激励费用。2019Q1确认了2018年LOXO订单的一部分尾单，收入端同比增长53%；Q2-Q4，LOXO订单有一定波动性，收入端保持持续加速趋势，同比增长24%/35%/42%。
　　规模订单快速增长，毛利率小幅下降，同口径主营业务利润保持30%左右增长：公司kg级以上订单保持强劲增长，收入占比小幅提升，相关产品相比于kg级以下CRO类订单毛利率较低，整体毛利率小幅下降。剔除股权激励费用、参股公司的相关投资类收益（亏损），我们预计公司经调整后的扣非后归母净利润同比增长30%。
　　积极关注公司新药研发平台的拓展进度，后续新药研发业务的落地将带来一定业绩弹性和平台估值的提升（新药研发平台隐形资产价值重构）。
　　投资建议
　　不考虑新药研发带来的业绩弹性，预计2020-2022年EPS分别为1.45/2.18/3.17元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游产品研发、销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险，大客户依赖风险。