中泰证券-有色金属行业周报：锂钴等，现货骨感，预期丰满，应该怎么选？-200419

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　　行情回顾：本周，海外疫情继续蔓延，国内外逆周期调节不断发力，A股整体企稳盘整，有色板块活跃度也明显提升，环比前周上涨1.40%。商品市场方面，原油库存超预期累积，储油库存趋紧，叠加需求端的疲软，原油价格回落带动通胀预期下行，COMEX黄金短期回调，收于1694.5美元/盎司，环比下跌3.33%；逆周期调节不断发力，基本金属整体反弹，LME铜涨3.5%，LME铝涨1.4%；需求端疲软，小金属报价普遍下调，MB钴（标准级）、硫酸钴、四氧化三钴分别下跌0.2%、1.1%和0.6%；电池级碳酸锂下跌1.1%.
　　【本周关键词】：国内一季度GDP同比下滑6.8%；逆周期调节政策再加码；特斯拉销量超预期
　　宏观“三因素”总结：持续受肺炎疫情影响，宏观经济下行压力不断加大，全球宽松、逆周期调节亦在不断加码，具体来看：1、中国，一季度GDP负增长，央行继续加码逆周期调控：受疫情因素影响，国内一季度GDP同比下滑6.8%，为改革开放以来首次，但随着企业有序复工和逆周期调节政策的发力，3月宏观经济已经出现企稳端倪，经济指标环比均出现改善迹象，中央政治局会议指出要以更大的政策力度对冲疫情影响，更多逆周期调节政策有望出台。2、美国，疫情对经济冲击显现，美联储货币政策进一步宽松：美国制造业PMI跌入萎缩区间，本周公布的首次申请失业金人数524.5万，失业人数仍维持在高位，消费零售等经济数据均创近年来新低，为应对疫情冲击，美联储将定期资产抵押证券贷款工具抵押品范围拓展至AAA级CMBS和CLO，货币政策进一步宽松，财政政策也或在途中。3、欧洲，受疫情影响PMI大幅萎缩，货币政策延续宽松：欧元区3月制造业PMI初值为44.8，创92个月新低，预期39，前值49.2，宏观经济整体下行压力较大，货币政策延续宽松.
　　黄金：原油价格回落带动通胀预期下行，黄金价格短期回调，但OPEC+达成减产协议，原油供给端博弈均衡已经重新建立，美联储货币政策维持宽松，流动性问题和通缩预期渐次移除，黄金上行趋势仍将继续。本周，原油库存超预期累积，市场预期储油库存趋紧，原油价格回落带动通缩预期再起，COMEX黄金收于1694.5美元/盎司，环比下跌3.33%，但OPEC+已经达成减产协议，供给端新的博弈均衡重新建立，若原油价格继续走低，减产规模或继续扩大，原油价格将逐渐企稳。此外，随着美联储无限量QE政策的实施，美联储资产负债表创历史新高，本周流动性指标USLibor-OIS spread回落至1.033%，我们维持前期观点：黄金上涨通道仍较为完整，真实收益率逻辑框架下，未来驱动力也将来自1）远端利率的继续下行；2）通缩预期的进一步修复。
　　上游锂电原材料：需求端“内强外弱”，短期存进一步累库压力，现货价格承压；但向后看，供给端产量出现实质性减少是不可避免的，需求端将随着欧美疫情的好转逐渐复苏，在逆周期政策支持下，下半年新能源汽车市场或出现恢复性上涨，下半年供需不匹配的概率不断提高。1）在疫情冲击下，动力电池和消费类电池企业大幅砍单，而国内冶炼厂开工率维持在正常水平，钴锂累库压力较大，短期对现货价格形成压制，但当前价格下冶炼厂几无利润可言，成本支撑下继续下探空间不大。2）向后看，随着全球疫情在拉美非等国家的扩散，供给端将出现实质性的萎缩，而消费端将随着欧美疫情的好转逐渐复苏，更为重要的是，为应对疫情对经济的冲击，之后或许有更多刺激新能源汽车消费的政策出台，下半年新能源汽车市场恢复性上涨可期（我们基准假设为2020年全球新能源汽车销量将录得250-280万辆的水平，即同比增长15-30%），供需不匹配的概率在不断提高。中长期来看，我们对产业趋势的观点不变：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显.
　　投资建议：短期扰动不改产业趋势：1）黄金迎来“流动性危机+通缩压力”双缓释，上涨键重启，续创新高是可预期的；2）基本金属或将继续承压，价格已跌破成本线，关注后续逆周期调节；3）新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等，短期或将仍面临供需双弱，但“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会，中长期三年景气上行周期大方向更是不变。（具体标的详见正文）
　　风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险等