民生证券-科大讯飞-002230-2019年报点评：营收突破百亿，看好AI领军企业成长能力-200422

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　　一、事件概述
　　公司发布2019年年报，营收100.79亿元，同比增长27.30%，归母净利润8.19亿元，同比增长51.12%；扣非净利润4.89亿元，较去年同期增长83.52%。
　　二、分析与判断
　　营收突破百亿，费用控制良好，现金流创历史最好水平
　　公司实现营收100.79亿，创历史新高，与此同时降本增效战略效果显著，销售费用占比17.66%，较去年同期下降4.14个百分点；管理费用占比7.01%，同比下降4.95个百分点。现金流方面，经营活动现金流净额15.31亿元，创历史最好水平，同比增长33.39%。
　　To C、To B双轮驱动，订单在手利好2020年业绩
　　To C端，公司培育创新消费产品和服务，2019年C端产品在“618大促”中斩获五大品类六项第一，同时AI虚拟主播系统，已经在人民日报、新华社、央视等几十家媒体使用，未来AI形象技术将在视频客服、视频教学等更多的领域得以应用。To C业务实现营业收入36.25亿，同比增长43.99%，实现了良好发展。
　　To B端，公司聚焦重点行业，教育、智能硬件、政法、医疗行业应用不断成熟。公司2019年底合计中标24.46亿元的教育信息化项目，利好2020年业绩。
　　认知智能技术不断取得突破，核心技术优势铸就长期价值
　　2019年机器阅读理解国际权威评测SQuAD 2.0任务中，公司在EM和F1两个指标上全球首次均超越人类水平，创下比赛的全新纪录；在对话型阅读理解权威评测QuAC等竞赛、测评中取得较好成绩，技术上的优势将成为公司长期发展的重要基础。
　　三、投资建议
　　公司作为人工智能领域的领军企业，利用AI技术先后在教育、政法、等重点领域推进业务发展。2019年底合计中标的24.46亿元的教育信息化项目，将对公司20年业绩产生积极影响。预计公司2020-2022年的EPS为0.55/0.77/1.01,对应现价PE为63X/45X/34X。公司目前PE（TTM）为96X，近三年平均PE（TTM）为144X，考虑公司在人工智能领域的行业地位，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　核心人才流失、市场竞争加剧、政法与医疗业务开展不及预期。