平安证券-科大讯飞-002230-业绩实现高速增长，“平台+赛道”人工智能战略成效显著-200422

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　　投资要点
　　事项：公司公告2019年年报，2019年实现营业收入100.79亿元，同比增长27.30%，实现归母净利润8.19亿元，同比增长51.12%，EPS为0.40元。2019年利润分配预案为：每10股派1元（含税），不以资本公积金转增股本。公司同时公告2020年一季报，2020年一季度实现营业收入14.09亿元，同比下降28.06%，实现归母净利润-1.31亿元，同比由盈转亏。
　　平安观点：
　　公司2019年业绩高速增长：根据公司公告，公司2019年实现营业收入100.79亿元，同比增长27.30%，公司营收突破100亿元，收入规模迈入新的里程碑；实现归母净利润8.19亿元，同比增长51.12%，公司业绩实现高速增长。2019年，公司坚持“顶天立地、自主创新”的产业发展战略，聚焦重点赛道，保持战略定力，2B2C业务双轮驱动，软硬件产品齐头并进，公司业绩表现突出。受新冠疫情的影响，公司2020年一季度业绩短期承压。但随着2020年3月初网上招标开始逐步实施，公司3月份新增中标合同金额达到9.2亿，同比增长91%。我们认为，一季度短期的业绩承压并不改变公司全年的业绩增长趋势，公司2020年全年业绩仍将实现高速增长。
　　公司毛利率和期间费用率均同比下降，经营性现金流表现亮眼：公司2019年毛利率为46.02%，同比下降4.01个百分点。公司2019年期间费用率为40.91%，同比下降4.51个百分点，表明人工智能规模应用红利逐步显现。作为我国人工智能领域龙头企业，公司始终把研发放在战略高度，持续加大研发投入。公司2019年研发投入为21.43亿元，同比增长20.91%，研发投入的营收占比保持在20%以上。公司2019年经营性现金流净额为15.31亿元，创历史新高，公司盈利质量持续提高。
　　公司持续推进“平台+赛道”的人工智能战略，应用成效显著：平台方面，讯飞开放平台自2010年正式上线后，经过10年的培育和发展，公司的人工智能产业生态已经初具规模，讯飞开放平台的AIOT生态战略已经成为公司战略的重要内容。开发者伙伴基于讯飞开放平台开发的应用和智能硬件规模不断扩大，开发者伙伴的“端”、“芯”与讯飞开放平台的“云”已实现一体化，并形成了可以共同运营的流量。2019年，公司开放平台业务实现收入11.54亿元，同比大幅增长68.71%。赛道方面，公司在消费者、智慧教育、智慧医疗、智慧司法等重点行业的各条赛道上，落地应用规模持续扩大。2019年，公司2C业务（消费者业务）、教育产品和服务业务、智慧医疗、政法业务分别实现收入36.25亿元、23.55亿元、1.85亿元、13.31亿元，同比分别增长43.99%、16.86%、145.50%、28.55%。公司“平台+赛道”的人工智能战略应用成效显著。
　　盈利预测与投资建议：根据公司的2019年年报和2020年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2020-2022年的EPS分别为0.52元（原预测值为0.57元）、0.71元（原预测值为0.80元）、0.95元，对应4月21日收盘价的PE分别约为66.4、48.7、36.4倍。公司是我国人工智能领域龙头企业，拥有自主知识产权的世界领先的人工智能技术。当前，人工智能作为我国新基建的重要内容，人工智能产业和公司相关业务正持续迎来更有利的产业发展环境。公司持续推进“平台+赛道”的人工智能战略，在开放平台以及消费者、智慧教育、智慧医疗、智慧司法等重点行业的各条赛道上，已取得显著的应用成效。我们看好公司人工智能业务的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：（1）竞争加剧风险：公司以人工智能技术及应用作为核心业务，作为产业热点，包括BAT等巨头以及众多创业公司均在此领域重点布局，市场竞争加剧可能影响公司业绩。（2）技术进展不及预期：作为革命性的前沿新兴技术，人工智能的技术水平仍远未成熟，如技术进步不及预期，公司高额的研发投入则可能形成损失。（3）商业化进程缓慢：人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。