方正证券-开立医疗-300633-短期受损疫情，20Q1业绩转亏-200421

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　　2020年4月21日晚公司发布2019年报：实现营业收入12.54亿元，同比增长2.20%；归母净利润1.02亿元，同比下滑59.81%；扣非净利润7317.68万元，同比下滑66.76%；基本每股收益0.25元/股，同比下滑60.32%。
　　同时发布2020年一季报：实现营业收入2.34亿元，同比增长1.90%；归母净利润-825.49万元，同比下滑168.42%；扣非净利润-1949.60万元，同比下滑4,262.87%；基本每股收益-0.0203元/股，同比下滑167.22%。
　　事件点评：
　　短期受损疫情，20Q1业绩转亏
　　公司2019年收入小幅增长，利润却大幅下滑，一方面是因为去年彩超景气度下滑，民营市场整治，导致采购需求减少；另一方面，为了满足经营需求，公司各项经营费用均有所增加，最终导致整体利润率下降。分产线来看：彩超收入下滑接近10%，毛利率下降接近6个百分点；内镜及耗材合计收入增长接近90%，其中内镜设备接近2亿收入，同比增长接近50%。
　　公司2020Q1业绩转亏，主要原因是受国内新冠疫情影响，彩超和内镜等医疗设备采购放缓，我们预计国内收入下滑30-40%；海外市场尚不受影响，预计增长20%以上。整体而言，公司在超声和内镜的长期竞争力不受疫情影响，疫后国内进口替代有望加速，依然看好公司长期发展空间。
　　毛利率同比下降，多项费用率上升
　　公司2019年整体毛利率65.28%，同比下降4.59个百分点，主要受彩超毛利率下降影响。费用方面，销售费用率32.45%，同比增加3.74个百分点，主要原因是增加销售人员、推广力度加大；管理费用率5.86%，同比增加0.89个百分点；研发费用率20.33%，同比增加1.30个百分点；财务费用率0.86%，同比增加1.10个百分点。
　　公司2020Q1整体毛利率63.37%，同比亦下降2.75个百分点，整体费用率同比基本持平。
　　2020年费用控制下业绩有望改善，消化内镜前景广阔
　　考虑公司今年各项费用增长趋缓，在收入不下滑的前提下其业绩有望改善。内镜的市场规模和竞争格局都明显优于超声，是未来发展前景更大的细分市场。目前日本三大家（奥林巴斯、富士、宾得）垄断国内95%以上的市场份额，公司是国产首家推出高清软镜的厂家，未来受益进口替代和分级诊疗有望继续保持高速增长。
　　盈利预测：我们测算公司2020-2022年EPS分别为0.46/0.74/0.98元，对应64/40/30倍PE。公司在彩超和内镜的长期竞争力不变，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：研发风险、海外销售风险、市场竞争风险、政策风险等。