华泰证券-科大讯飞-002230-新基建加码，核心业务有望提速-200422

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　　2019年净利润增长51.12%，略低于预期
　　科大讯飞2019年实现营业收入100.79亿元，同比增长27.30%，实现归母净利润8.19亿元，同比增长51.12%，实现扣非净利润4.89亿元，同比增长83.52%，归母净利润略低于预期（8.72亿元）。19Q4公司实现营业收入35.06亿元，同比增长33.10%，实现归母净利润4.46亿元，同比增长37.97%。新基建加码AI，预计2020-2022年EPS分别为0.51、0.68、0.87元，维持“买入”评级。
　　20Q1受疫情影响实施、交付延迟，教育、医疗业务投入加大
　　2020年一季度公司实现营业收入14.09亿元，同比下滑28.06%，净利润亏损1.31亿元，同比下滑229.02%。一季度由于疫情原因，教育、政法、智慧城市等业务的进场实施和交付验收工作大范围停滞，使得一季度收入出现阶段性下滑；而在“停课不停学”服务和AI辅诊系统方面一季度投入月3700万元，进一步拖累利润。我们预计疫情对公司的影响是暂时的。3月经济活动已开始复苏，公司3月新增中标合同金额为9.2亿，较去年同期增长91%。随着经济活动的持续恢复，下半年公司业绩有望持续修复。
　　2019控费初显成效，净利率提升
　　2019公司经营持续优化，控费成果明显，销售费用率降低4.14pct至17.66%，管理费用率下降4.95pct至7.01%。得益于“控费”策略的执行，2019年净利率得到提升，2017-2019年公司销售净利率分别为8.80%/7.81%/9.36%。研发是公司创新的基石，控费并未影响研发投入的增加，公司研发投入金额增长20.91%，研发费用率增长4.4pct至16.27%。我们预计2020年经营控费将持续进行，研发强度或有增无减。
　　战略聚焦，2020核心业务线有望加速增长
　　2019年公司强调AI应用规模化落地，2020年预计公司将延续该战略，在教育、智能硬件、开放平台、医疗、政法等优势行业进一步挖掘AI的商业化价值。智能硬件业务线2019年开辟了办公场景产品线，预计2020年在老产品迭代的基础上，办公产品线有望进一步丰富。疫情为公司远程教育、AI辅助诊疗等业务带来增量需求，2020年教育和医疗业务有望加速增长。
　　新基建加码人工智能，维持“买入”评级
　　人工智能是新基建投资的重要方向，人工智能赋能百业，带来经济转型增长的新动能。公司作为语音语义人工智能龙头，已在教育、消费者、政法、医疗、智慧城市等多个行业深化商业化应用落地，行业龙头地位稳固。考虑到新冠疫情的影响，或导致出境场景下翻译机销售低于预期，我们下调公司盈利预测，预计2020-2022年净利润分别为11.27（-10%）、15.05（-14%）、19.12亿元，对应EPS分别为0.51、0.68、0.87元。可比公司2020年平均市盈率为64倍PE，考虑到公司在人工智能领域前瞻的技术布局和丰富的产品储备，看好公司长远发展前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、人工智能技术应用和进展不及预期；2、行业竞争加剧；3、宏观经济下行压力加大；4、控费力度低于预期。