华西证券-佳华科技-688051-核心技术＆多场景协同环保物联网方案商翘楚-200421

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　　立足环保领域，以信息化技术的不断演化为手段，不断实现业务形式的迭代创新，佳华科技形成目前以建筑智能化、智能脱硫运营、智慧环保、环保监测与信息化、以环境大数据为基础的智慧城市等5类核心业务，是国内领先的环保物联网方案商。
　　主要观点:
　　佳华科技的核心竞争力：（1）基于通用技术平台架构并适应多场景运营的业务体系；（2）股权激励捆绑核心员工。
　　智慧环保：预计今年营收/毛利为3.52/1.53亿元。（1）脱硫标准高于国家标准，成为国电研究机构合作伙伴，具有明显客户开发效果。预计未来3年智能脱硫业务营收分别为0.99/1.15/1.35亿元，对应毛利分别为0.14/0.17/0.20亿元。（2）行业景气度高，由传感、平台到数据运营的模式先进，预计未来3年大数据驱动的智能环保营收分别为2.49/3.36/4.51亿元，毛利分别为1.36/1.84/2.50亿元。
　　智慧城市：预计今年营收/毛利为2.14/0.96亿元。（1）在全国未来增速15.24%的情况下，预计未来3年建筑智能化营收分别为1.37/1.51/1.66亿元，对应毛利0.58/0.60/0.63亿元。（2）以智慧环保为抓手并在建筑智能化的基础上发展起来的佳华科技的智慧城市业务的未来3年营收分别为0.77/1.03/1.38亿元，毛利分别为0.38/0.51/0.67亿元。
　　盈利预测及估值。预计2020-2022年归母净利润分别为1.33/1.77/2.27亿元，年复合增速24.08%。给予2020年净利润60倍市盈率，目标价103.2元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　芯片的供应风险、市场竞争加剧的风险、收入季节性波动的风险、应收账款及流动性风险、系统性风险等。