华西证券-商贸零售行业生鲜超市深度报告：生鲜消费稳定增长，生鲜超市空间广阔-200421

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　　主要观点:
　　生鲜消费稳定增长，与居民消费同步发展。
　　近年来我国生鲜消费稳定增长，基本与城镇居民消费呈同步增长趋势，未来随着我国消费者饮食习惯的变化，生鲜消费增速有望持续加快，看好生鲜行业在国内的发展。
　　我国生鲜超市发展空间广阔。
　　目前在我国生鲜消费的渠道仍然以农贸市场为主，相较于国外，我国生鲜超市未来有较大提升空间。从整个生鲜产业链来看，我国生鲜产业链呈现上下游分散且中间层级较多，导致终端加价率较高，中游物流等损耗高等痛点，我们认为随着国内具有冷链运输能力，购销组织能力强的大型商超全产业链介入，其盈利更具优势。
　　国外生鲜超市对我国生鲜超市的借鉴。
　　从国外生鲜超市发展来对比，美国的Whole Foods和欧洲的Eataly均采取差异化的运营，符合其自身的供应链的匹配，特色的、IP化的产品，加强消费者对其产品的心智定位，结合国外生鲜超市的成功运营经验，对我国生鲜超市的发展有很强的借鉴意义。
　　我国生鲜的发展迅猛，向头部企业集中。
　　我国生鲜电商增长迅猛，随着国内消费者网络消费习惯的养成、互联网巨头的介入等因素的结合，我国生鲜电商仍有望快速增长。目前国内生鲜电商逐步向头部企业集中，高线城市用户饱和度较高，未来提升客单价、向低线城市下沉，以及多元化产品运营是其发展趋势。
　　社区生鲜成长较快，看好全产业链线下门店+到店模式。
　　社区生鲜自2015年发展以来经历四个阶段，成长较快，相对社区生鲜多种的运营模式，我们更看好具有全业态模式、共用供应链体系的线下门店+到店模式。
　　风险提示
　　系统性风险；经济下行风险：经济下行导致消费者收入减少，由于生鲜消费基本伴随着消费者收入增长而发展，具有强相关性，大多数生鲜产品非刚需产品，属于消费升级产品，如果消费者收入减少将导致生鲜产品消费降低的风险发生。