安信证券-怡合达-301029-盈利性持续提升，业绩超预期-211026

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■事件：2021Q1-Q3公司实现营收13.29亿元（+60.25%），归母净利润3.07亿元（+65.12%），毛利率43.98%（+0.53pct），净利率23.08%（+0.68pct）；2021Q3公司实现营收4.77亿元（+62.35%），归母净利润1.10亿元（+70.04%）；2021Q3毛利率44.20%（-0.15pct），净利率23.07%（+1.05pct）。

■公司2021Q3收入增速及利润增速均超预期，其中收入增速超预期一方面来自近期锂电设备（自动化需求较强的领域）等下游需求增长较快，目前公司前十大客户锂电设备企业较多（例如比亚迪、先导智能、赢合科技、海目星等），带动公司收入增速较快；更重要的是，公司深度know-how的商业竞争力在客户数大幅增加的某个时候会驱动企业进入快速发展阶段（即获客成本边际递减阶段，我们认为2019年开始公司已经进入该阶段），叠加国内目前处于自动化大趋势下，该快速增长周期持续时间可能会较久。

2021Q3公司毛利率同比略降0.15pct但净利率同比提升1.05pct，主要原因在于销售费用率同比降低2.56pct至5.72%，这一趋势从2019年已经开始，本质上体现的或是公司已经进入获客成本边际递减阶段。

此外，报告期，公司的存货周转天数环比基本持平，应收账款周转天数环比改善，展现健康稳健的营运能力。

■投资建议：预计公司2021-2022年净利润4.37亿元、6.51亿元，对应EPS分别为1.09元、1.63元，给予买入-A评级，6个月目标价为114.10元，相当于2022年70倍的动态市盈率。

■风险提示：1.SKU扩容失败风险；2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险；3.逆全球化导致国内制造业发展进展趋缓进而影响自动化零部件需求风险；4.米思米经济款产品覆盖SKU大比例提升给怡合达带来较大的竞争压力导致市占率降低风险；5.怡合达募投项目负荷率攀升偏慢导致盈利性短期走低风险；6.公司产品集中的下游领域（3C、锂电设备、汽车、光伏、工业机器人）发展进度放缓影响产品需求风险。