天风期货-镍季报：双控“天平”如何摇摆？-211025

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操作建议及逻辑：逢低做多。

展望四季度，镍整体供应偏紧，能耗双控成为交易主逻辑。

能耗双控对供需的边际变化影响尤为重要，若以当前限产力度持续至年底，则四季度镍铁减少3.378万吨镍，产量环比下降24%；不锈钢减少6.7万吨镍，产量环比下降16.2%。

理论上看，双控对不锈钢限产幅度更大，但实际减产情况亟待验证。

新能源消费依旧可期，虽部分三元生产企业收到限产通知，但限产未必持续，且实际减产力度或打折扣。

镍下游需求不必太过悲观，不锈钢限产或不及预期，新能源消费持续超预期。

LME电解镍库存将持续去库，且恐难补库。

国内低库存为镍价带来支撑，虽然镍豆进口窗口打开，但随着新能源用镍扩大，大概率进口的镍豆将被下游新能源企业消耗。

长期来看，能耗问题制约镍铁、不锈钢。

冶炼镍铁的能耗远高于不锈钢环节，若未来钢企放弃镍铁冶炼环节，依靠进口镍铁，保留300系不锈钢产量，则进一步加强供给紧张局面。

2022年，镍铁产量同比下降22%，不锈钢用镍同比增长5%。

考虑到三元材料市场份额存在下滑预期，2022年新能源对镍需求增速或不及2021年。

整体来看，镍适合逢低多单，镍供需由紧张转向偏紧，缺口仍存。

风险提示：1.镍铁、不锈钢能耗双控限产力度不及预期；2.对新能源车电池企业限产扩大；3.不锈钢终端消费不及预期。