华创证券-绝味食品-603517-2019年报点评：门店扩张节奏良好，疫情下有望逆势扩张-200422

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　　事项：公司发布2019年报，全年实现收入51.72亿元，同增18.41%，归母净利润8.01亿元，同增25.06%。单Q4收入12.86亿元，同增16.70%，归母净利润1.87亿元，同增21.89%。销售商品收到现金为59.00亿元，同增16.17%，经营活动现金净额为10.28亿元，同增112.09%。
　　收入及开店数量符合预期，单店销售稳步增长。公司全年实现收入51.72亿元，同增18.41%，保持稳步增长，其中鲜货类产品收入为49.14亿元，同增16.99%；分地区看，华中、华东、华南、西南、华北、西北及非中国大陆地区分别实现收入12.64、12.79、10.31、7.19、6.05、0.91、0.69亿元，分别同增10.83%、14.23%、39.42%、15.79%、13.39%、31.22%、22.47%，华南、西北及非中国大陆地区增长较快。2019年末公司门店数达10954家，较去年净增1039家，其中H2门店净增356家，开店节奏有所放缓。公司全年单店收入约47.18万元，同增6.21%，预计为促销活动及外卖因素带动。
　　费用控制良好，盈利能力稳步提升。公司销售毛利率33.95%，同降0.35pct，其中Q4毛利率同降0.77pct至31.70%，预计为原材料成本上涨导致。费用率方面，公司19年销售费用率为8.16%，同比基本持平，管理费用率为5.69%，同降0.28pct，费用控制情况良好。此外，公司19年投资收益为4899.36万元，去年同期为-127.08万元，营业外收入为5280.11万元，同增142.83%。综上，公司全年净利率为15.49%，同比提升0.82pct，盈利能力稳步提升。
　　疫情影响下有望逆势扩张，打好“第三个五年计划”收官战。受新冠疫情影响，公司2月销售有所下滑，3月逐步恢复，渠道调研反馈，目前公司除湖北以外门店多恢复至正常营业状态。我们认为公司全国产能布局完善，相比直营模式及餐饮业态，公司加盟模式+偏零售模式下恢复情况较好，受疫情影响相对可控，后期可给予加盟商开店支持政策加快抢占出清点位实现逆势扩张。此外，2020年为公司“第三个五年计划”收官之年，公司将积极推进“深度覆盖，渠道深耕”的营销策略以实现高质量饱和开店、提高供应链运转效率、深化组织变革，打好第三个五年计划收官战。
　　盈利预测、估值及投资评级。公司作为卤制品行业龙头，门店管理、供应链管理及人才管理能力优势明显，当前门店保持良好扩张节奏，费用控制良好，业绩稳健增长可期。此外，公司积极布局串串等业务，夯实以及供应链服务业务，投资并购构建美食生态圈，海外布局亦在加快，中长期具备增长看点。考虑到疫情影响，我们调整2020-2022年EPS预测为1.51/1.86/2.22元（原2020-2021年EPS预测为1.66/1.95元），对应PE为33/27/22倍，我们上调12个月目标价55元，对应明年30倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，疫情加剧，食品安全风险，开店不及预期等