光大证券-富瀚微-300613-2021年三季报点评：21Q3业绩超预期，安防芯片持续高景气-211026

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事件：公司发布三季报，前三季度收入12.8亿元，同比增长235%；归属于母公司股东的净利润2.7亿元，同比增长554%，业绩超预期。

三季度单季快速增长，盈利能力提升明显。

其中Q3单季营业收入为5.62亿元，单季同比增长465.98%，环比增长11%；Q3单季实现归母净利润1.3亿元，同比扭亏，环比增长25%。

公司2021Q3毛利率46.11%，单季环比增长1.25pcts，单季同比增长6.85pcts；净利率为25.18%，单季环比增长2.86pcts，单季同比增长28.57pcts，盈利能力有明显提升。

安防芯片老牌厂商，海思退出受益显著。

海思受制裁前安防芯片市占率超六成，受制裁后释放大量市场份额，公司与海康关系紧密，受益显著。

公司作为老牌安防厂商2013年就推出了第一款IPC产品，产品经过长时间市场印证和技术迭代，持续推出中端以及中高端产品。

2021年8月11日，海康威视公告大幅增加与公司及其子公司的关联采购材料、接受劳务金额，总金额上限从9亿调整为15亿元。

数字产品线齐全，后端带动前端销售。

公司收购眸芯之后，具备提供前端IPC及后端DVR/NVR的完整产品线能力。

眸芯是国内为数不多实现后端SoC批量出货的厂家之一，稀缺性高于前端。

2020年下半年开始眸芯投片量快速增长，后端业务放量明显。

公司有望通过捆绑销售，进一步提升公司业绩。

模拟ISP龙头，切入车载前装市场具有先发优势。

公司为ISP芯片龙头，国内市占率超过50%，2018年多款产品已通过车规级认证，具有车载前装市场的先发优势，2021H1汽车电子类业务营收0.99亿元，同比增长238.34%。

此外，智能家居等领域放量明显，贡献新增长点，2021H1营收1.53亿元，同比增长169.58%。

上调“买入”评级：考虑到2021年大客户采购备货量大幅增长，公司三大业务线增长超预期，毛利率提升明显，上调21~23年净利润预测由3.5/4.9/6.3亿元至4.0/5.1/6.3亿元，调整幅度14%/4%/0，暂不考虑转债转股影响，对应PE52X/40X/33X。

公司短期受益于安防高景气度及产品涨价，长期受益于后端绑定带动销售，以及车载放量贡献新增长点，考虑到估值调整至行业相对较低水平，我们看好公司成长潜力，上调“买入”评级。

风险提示：客户相对集中风险；上游晶圆产能紧缺风险；疫情带来需求波动风险。