方正证券-绝味食品-603517-门店数顺利破万，股权投资开启正贡献-200421

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　　事件：4月21日公司披露19年报，营收51.72亿元（+18.4%），净利润8.01亿元（+25.1%），扣非后净利润7.61亿元（+22.6%）。同时，拟每10股派5.3元。
　　核心内容：
　　1、开店增速与单店收入略有提升，总体继续平稳快增长：公司19年业绩符合预期，其中Q4单季收入增长16.7%至12.9亿元，净利润增长21.9%至1.9亿元。全年来看，公司门店数量达到10954家（不含港澳台），同比增加1039家，位于计划开店数区间上限部分，而且平均单店收入增长5.8%，环比上一年加快，进一步落实“提高单店营收、多开店、开好店”的经营方针。去年公司鲜货类产品吨价均有不同程度提升，平均涨幅3%左右，其中禽类制品、蔬菜制品等核心系列产品分别增长15.3%、19.5%至39.3亿元、5.3亿元；其他鲜货类产品增长36%至4.4亿元；畜类产品与包装产品下滑较多，但体量小，影响甚微。分区域来看，华东、华中、华南、西南、华北收入分别为12.8亿元、12.6亿元、10.3亿元、7.2亿元、6.1亿元，分别增长14.2%、10.8%、39.4%、15.8%、13.4%。此外，公司经营性现金流净额同比增长112%，环比上一年改善明显。
　　2、联营企业投资收益增厚盈利，原材料成本可控：去年公司销售净利润率提升0.85pct，我们认为主要得益于联营企业带来股权投资收益增加4900万元，其中内蒙古赛飞亚农业公司与四川幺麻子食品公司分别贡献3239万元，1113万元。同时，公司毛利率微降，预计与去年市场投入有关；期间费用率略有提升，相对平稳。去年三季度公司对原材料去库存，加大新材料采购，而且价格稳中有降，预计今年成本端压力不大。
　　3、鸭脖主业深耕有空间，健康美食生态积极布局：去年公司总店数破万，达到非常高的层次，但是全国发展不均衡，未来还有一倍左右开拓空间。中长期来看，公司积极构建健康美食生态圈，拓展新品类、新领域，而且还依托“冷链生鲜、日配到店”的供应链能力，以及强大渠道管控能力，逐步向开放型对外服务发展，实现协同发展。
　　4、盈利预测与估值：不考虑外延，预计公司20-22年EPS分别为1.58/1.93/2.33元，对应PE分别为32/26/21倍，维持“强烈推荐”评级。
　　5、风险提示：食品安全问题，原材料价格波动，禽流感事件，开店不及预期等