国海证券-中国软件-600536-事件点评：信创市场加速，麒麟OS业绩亮眼-200422

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　　事件：
　　公司公告2019年年报：2019年公司实现营业收入58.20亿元，同比增长26.15%；实现归母净利润6183万元，同比减少47.45%；实现扣非归母净利润4810万元，同比增长7.08%。
　　投资要点：
　　现金流大幅增长，2020年营收目标100亿元。2019年公司收入增速较快，来源于国内信创市场规模的持续扩大，公司归母净利润明显下滑原因为重点项目投入增加，同时确认投资收益减少。业务拆分来看，2019年公司自主软件产品实现营收6.69亿元，yoy+16.95%，毛利率70.07%，yoy+1.98pct；行业解决方案营收33.29亿元，yoy+28.83%，毛利率11.28%，yoy-3.01pct；服务化业务营收17.88亿元，yoy+25.82%，毛利率63.3%，yoy-8.14pct。2019年公司销售回款情况较好，同时预收账款大幅增加，导致经营性现金流大幅增长。截至2019年末公司应收账款13.43亿元，yoy-8.64%，预收账款5.21亿元，yoy+64.99%，经营性现金流净额9.89亿元，yoy+648%。根据年报披露的经营计划，公司计划2020年实现营收100亿元，成本费用占收入的比例控制在合理范围内。结合2019年末公司预收账款及现金流情况，我们认为公司信创业务发展势头正盛，2020年高营收目标体现公司信心。
　　操作系统业绩高增，信创市场加速趋势确立。2019年公司操作系统子公司业绩高增，其中中标软件实现营收1.52亿元，yoy+92%，归母净利润6584万元，同期前值为-2293万元；天津麒麟实现营收1.96亿元，yoy+216%，归母净利润6712万元，yoy+876%。两家麒麟操作系统子公司共计实现净利润1.33亿元，研发投入加大背景下净利润率达到38.3%。公司正在推进中标软件和天津麒麟两家操作系统子公司的整合，优化资源配置，加速麒麟操作系统与国产CPU、BIOS、整机、外设等的适配工作，并不断完善以操作系统为核心的产品生态体系。我们认为，公司操作系统子公司业绩高增体现了信创市场已经全面启动，我们看好麒麟操作系统在政府、国防、金融等领域的加速渗透。
　　盈利预测和投资评级：给予“买入”评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.58/1.12/1.77元，对应当前股价PE分别为142/74/47倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：1）信创市场发展不及预期的风险；2）中标软件与天津麒麟整合效果不及预期的风险；3）公司业绩不及预期的风险；4）系统性风险