天风证券-均胜电子-600699-19年业绩符合预期，定增25亿扩建汽车电子产能-200422

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　　概述：事件一：2019年实现营收616.99亿元，同比增长9.82%；归母净利润9.40亿元，同比下降28.68%；扣非归母净利润10.06亿元，同比增长10.40%。此外，公司拟每股派息0.07元。
　　事件二：公司拟通过非公开发行的方式拟募集不超过25亿元，用于智能汽车电子产品产能扩建及补充流动资金。
　　点评：
　　2019年公司业务加速扩张。公司19年主要由于四大板块的业务表现：1）汽车安全：营收470.7亿元，同比增长9.8%；受19Q4部分新项目订单量产爬坡影响，毛利率同比减少0.42个百分点至15.3%；全年持续推进全球四大“超级工厂”的建设，新获订单442亿元。此外，2）汽车电子：营收74.8亿元，同比增长18.8%；受全球电子原材料价格上涨、汇率波动等因素影响，毛利率同比减少5.47个百分点至18.7%；其中，新能源和人机交互系统业务分别获132和137亿订单。3）功能件及总成：营收38.4亿元，同比增长7.0%；毛利率23.3%，同比增加0.03个百分点。4）智能车联系统：由于海外客户项目推迟，营收同比下降8.6%至26.8亿元；受最新一代产品处产能爬坡期影响，毛利率小幅减少0.89个百分点至13.56%。此外，公司19年全年研发费用高达26.1亿元，营收占比约4.2%。
　　19Q4盈利能力下滑，业绩承压。19Q4公司实现营收158.9亿元，同比下降5.2%，环比增长6.1%；毛利率同比和环比分别下降7.1个和3.3个百分点至13.1%；三费费用率同比和环比分别降低4.3和0.5个百分点至14.3%；净利率同比和环比分别下降3.8和0.3个百分点至1.6%。最终，公司实现扣非归母净利润1.92亿元，同比和环比分别下降7.5%和20.8%。
　　定增有效保障后续订单释放，增厚公司业绩。公司拟募集不超过25亿元用于：1）智能汽车电子产品产能扩建：拟使用18亿募集资金，规划实现年产新能源电池管理系统90万件，智能座舱电子产品1,420万件（其中空调控制系统1,070万件、驾驶控制系统及中控面板350万件），项目建设期36个月。2）补充流动资金：拟使用7亿募集资金。
　　投资建议：
　　公司着力整合汽车安全业务，利润率有望逐步改善；以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域，有望夺取车载智能时代竞争高地。未来随特斯拉逐步落地，以及汽车新能源化，均胜于智能网联、电控等方面的优势有望加速释放，步入快速成长通道。由于疫情影响，将公司20-21年归母净利润由13.0、16.4亿元下调至8.8、12.6亿元，对应EPS分别为0.71、1.02元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情持续扩散、均胜安全整合不及预期、车联网及汽车电子业务拓展不及预期、汽车销量不及预期等。