民生证券-侨银环保-002973-全年订单翻倍增长，Q1盈利表现亮眼-200422

《民生证券-侨银环保-002973-全年订单翻倍增长，Q1盈利表现亮眼-200422（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-侨银环保-002973-全年订单翻倍增长，Q1盈利表现亮眼-200422（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　一、事件概述
　　近期公司披露2019年年报，全年实现营收22亿元，同比增长39%，归母净利润1.3亿元，同比增长28%。此前披露一季度盈利预告，同比增长160~190%。
　　二、分析与判断
　　盈利快速增长符合预期，在手订单充沛保障增长确定性
　　公司盈利快速增长，符合此前的业绩预告和我们报告的预期。环卫服务项目快速落地带动公司城乡环卫保洁收入同比+43%。公司年内新增订单总额124亿元，较18年有翻倍增长，远高于行业14%的订单增速，彰显较强的订单获取能力。公司年内加强了渠道拓展，在运项目已涉及60余个城市，服务区域持续扩大，同时品牌影响力持续提升，2020年订单有望持续快速增长。我们推算公司目前在手待结算订单规模在25亿，超过19年全年营收。而李坑综合处理厂、东部固体资源再生中心污水处理厂等环保项目的投运也将为公司利润提供增量。
　　毛利率持续回升，应收账款周转率略有下降但风险可控
　　公司城乡环卫保洁毛利率18.1%，同比+0.8%，连续两年回升，前期因储备上市导致人力成本增加的影响消除，同时智慧环卫系统建设与应用持续提升了公司运营管理的效率。费用方面管理费用率同比+0.3%，主要系管理人员薪酬有所提升，此外有息负债的增加致财务费用率同比+0.8%。应收账款同比+79%导致周转率略有下降，主要系规模增长导致，其中99%的应收款账期在1年以内，风险可控。同时公司坏账比例计提标准严于行业平均，彰显谨慎的扩张风格。
　　一季度预增160~190%，看好政府环卫服务投入力度的持续加大
　　公司此前披露Q1业绩预告，预增160~190%，主要系项目运营数量增加带来收入的大幅增加，同时国家在新冠肺炎疫情期间给予相关优惠政策，我们预计相关税收优惠将延续至二季度。新冠疫情不改环卫刚需属性，近期数次政治局会议中亦多次提到要通过增加公共消费和推行基建市场化来构筑经济增长新动能，未来政府在环卫领域的投入有望持续加大，同时50%的环卫市场率亦有较大提升空间。
　　三、投资建议
　　看好环卫服务市场的快速增长，公司一体化战略优势有望逐步体现。因Q1业绩略超预期，上调2020~2022年EPS至0.51/0.78/1.19，对应当前股价PE49/32/21x，高于可比公司40x的2020年平均PE，但考虑到公司品牌优势和管理优势有望进一步体现，业绩增速有望超越行业，应有一定估值溢价，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　1、订单获取不及预期；2、环保项目投运不及预期；3、环卫市场化推进不及预期。