方正证券-涪陵榨菜-002507-短期需求大幅提升，发货不足影响收入-200421

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　　事件：4月21日公司披露一季报，营收4.8亿元（-8.3%），归母净利润1.66亿元（+6.7%），扣非后净利润1.57亿元（+2.3%）。
　　核心内容：
　　1、居家囤货提升需求，订单激增，发货不足影响收入：虽然一季度公司收入下滑，但是预收账款环比增加1.66亿元至2.67亿元。可以看出，公司下游订单需求强劲。与此对应，公司销售商品、提供劳务收现同比增长36%，远超表观收入增速，反映疫情带来短期居家囤货需求提升。收入下滑则主要是，疫情期间，公司生产与物流未能充分满足下游需求，目前已经恢复至正常水平。此外，公司一季度经营性现金流净额同比增长6667%，主要是今年青菜头采购同比减少以及销售收现大幅提升。
　　2、短期费用支出大幅减少，盈利再提升：一季度公司净利润率同比提升4.8pct至34.3%，主要两方面影响，一是，疫情拉动短期需求，公司单位支出减少，体现在销售费用率下降4.2pct，管理费用率与毛利率也略有下降，后者与原材料价格提升有关；二是，银行理财产品收益增加，带来投资收益增加112%至718万元。全年来看，随着疫情企稳，行业恢复正常经营，公司费用投入将会增加，以支撑渠道下沉发力。
　　3、渠道去清，增速恢复，长期看好渠道下沉放量：经过一季度疫情消化，公司库存降低较低水平，部分商超出现缺货现象，预计二季度存在积极补货行情。中长期来看，公司作为行业龙头，一二线城市培育较好，但是三四线地区还有非常大的挖掘空间，而且公司在泡菜、萝卜干等方面储备新品，不断改进以顺应当前消费习惯，未来有望协同现有渠道放量增长，打开更大成长空间。
　　4、盈利预测与估值：预计公司20-22年EPS分别为0.86/0.96/1.08元，对应估值分别为39/35/31倍，维持“推荐”评级！
　　5、风险提示：疫情控制不及预期影响销售；青菜头、包材等原材料价格等上涨拉低盈利；市场下沉不及预期；食品安全问题。