国信证券-风华高科-000636-财报点评：瞄准5G机遇，扩产推动跨越式发展-200422

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　　业绩符合预期
　　19年营收32.9亿元（-28.1%），净利润3.39亿元（-66.7%）。其中2019Q4单季营收9.1亿元（-15.2%），净利润-0.12亿元。公司2019年主要受主营产品市场价格下降以及奈电科技亏损和计提商誉减值等因素影响盈利周期性下降。公司业绩符合预期，未来有望受益于5G建设和国产替代的叠加利好。
　　公司为国内MLCC龙头，国产化替代为企业带来较大市场机遇
　　经历了2018年全行业量价齐升景气周期，同时叠加贸易战导致的下游需求下降，被动元件市场在2019年订单量和价格明显下滑。公司19年销售电子元器件3831亿只，同比下降0.79%；收入下降28%，ASP整体下降27%。公司产能和国外竞争对手相比明显不足，风华电子工业园容载规模已达上限，由于受限于交付能力因此一直难以突破高端领域客户。贸易战背景下，国内顶级客户对高端MLCC需求国产化较为强烈，公司作为国内龙头迎来较大市场机遇。
　　募投扩产，瞄准5G建设国产替代机遇
　　围绕主业继续做大做强，同时紧抓5G机遇，公司此前公告拟募投75亿元用于高端电容器扩产项目，项目周期28个月，新建450亿只mlcc月产能。项目达产后，预计年新增营业收入约为49亿元，投资回收期约为6年。随着中国5G牌照在2019年发放，5G建设在2020年进入高峰期，同时孕育出新一轮5G手机换机的市场需求。我们认为，mlcc下游市场虽然具有明显的周期性特征，但是在5G周期中具备持续的成长潜力。除了高频和小型化的持续性升级要求，mlcc下游需求在5G终端（40%增长）、基站（200%增长）、汽车电子（250%增长）。
　　风险提示：市场需求疲软，扩产不及预期。
　　投资建议：给予“买入”评级
　　预计2020-2022年归母净利润6.35/8.85/12.6亿元，同比增速88/39/43%；，当前股价对应PE=26/19/13x。看好公司作为国内mlcc龙头的长期发展，给予“买入”评级。