华创证券-丸美股份-603983-2019年报点评：业绩符合预期，线上加速增长，渐显年轻化趋势-200422

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　　事项：
　　公司2019年实现营收18.01亿元(+14.28%)，归母净利润为5.15亿元(+23.99%)，扣非后增速为25.95%至4.51亿元。毛利率68.16%，略有下降（东京系列原装外购影响）；销售费用率下降3.92 pct至30.01%带动下，期间费用率下降3.91pct至36.29%。eps（基本）=1.37元/股（+19.13%），roe下降9.27pct至26.30%（扣非后下降7.64pct至23.05%）。每10股派发3.9元现金红利。
　　评论：
　　业绩符合我们此前预期（彼时预计归母净利润4.9亿，根据过往预计非经常性损益4kw）。
　　疫情对我国可选消费产生较大影响，并且由于电商几乎是唯一可触达消费者的渠道，疫情加速了电商的发展进程。2020年3月我国化妆品限额以上销售249亿元，同比-11.6%，较上月降幅收窄2.5pct。Q1化妆品限额以上销售总额636亿元，同比-13.2%，占比限额以上商品零售2.4%，在社零中占比平稳。Q1护肤类GMV增速31.80%，美妆类GMV同比增长12.09%，合计增速为25.39%。
　　2019年公司主品牌收入占比继续提升至92.17%，丸美东京增加花系列，收入占比上升至7%。线上占比提升至44.89%，特别是直营获得40%增速。叠加疫情影响，公司加大对线上渠道和线下会员运营的重视，随着流量明星的引入营销更显年轻化趋势。销售费用对利润率影响相对较大，实际过程中业务主导，配合新品及适宜的渠道推广，因此季度间波动较大。受益销售费用的良好管控，2019年利润增长快于收入，净利率提升2.33pct至28.48%，领先国内外同行。公司4月7日成立产业投资基金，作为公司产业投资、并购的平台，推进公司快速完成产业链布局，打造产业生态。
　　化妆品行业受疫情影响在生产端，部分进口商品、涉及进口原料的商品中期看随着海外疫情的不确定性存在一定风险；在销售端，疫情将会加强品牌方对线上渠道的重视，线上蓬勃发展的同时也对品牌方的线上运营能力（较低成本获客、转化、成交）、线上运营效率（快速周转且有效盈利）提出了更高的要求。淘系流量成本抬升，部分商家转向私域，同样考验运营能力和效率，有效精准地触达消费者、平衡好线下渠道的利益（如有）的商家或将转危（疫情影响）为机。
　　投资建议：公司定位眼霜品类，在国产品牌中竞品少，高端的产品和价格定位也区隔了消费群体。目前盈利水平佳，后续年轻化趋势拓宽消费群体、线上渠道布局有望享受电商增长红利。受疫情影响我们下调2020年业绩至5.6亿元左右（原预期2019-2021年公司归母净利润约4.9、5.75、6.7亿元），当前股价对应2020年为53倍pe。建议关注。
　　风险提示：线上竞争激烈、受疫情影响复工缓慢、部分进口原料缺货、供货不足等。