财信证券-石油化工行业点评：美国原油胀库，短期油价难以回升-200421

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　　事件：美国WTI原油5月期货盘中暴跌55.9美元，报-37.63美元/桶。自1983年4月WTI期货在纽交所开始交易以来首次出现负价格；布伦特原油6月期货报25.54美元/桶。
　　投资要点：
　　受新冠疫情的影响，全球原油需求出现大幅下滑。根据国际能源署的估计，2020年全球原油平均需求下滑930万桶/日，单就4月份而言，预计全球原油需求下滑2900万桶/日。而供给端，各能源出口大国为保住自己的市场份额、打击竞争对手，均将产量维持高位。有消息称，4月沙特加大了对欧洲和美洲地区的原油出口量，造成部分地区供需短期严重失衡，这是国际原油价格出现大幅下跌的重要原因。
　　OPEC+组织在4月9日达成970万桶/日的减产协议，协议延后至5月1日开始执行，其中沙特和俄罗斯减产额度仅250万桶/日。但本次的减产协议并没有挽救得了短期原油价格，一方面是因为减产的力度不够，面对短期下滑超过2000万桶/日的需求，减产970万桶/日是明显不够的；另一方面执行减产的时间太晚，导致了4月份库存累积过高，压制了原油价格。同时，根据历史情况来看，联合的减产计划在执行过程中往往会出现不少纠纷，存在削弱减产效果的可能。
　　根据EIA的数据显示，全美商业原油库存增加至5.04亿桶，连续12周上升，并且库存增长速度在加快。美国4月上旬原油产量仍维持1230万桶/日的水平，意味着大量的油井仍然在低油价水平下选择硬抗。过剩的原油产量使得美国各地区的原油储罐接近饱和，在期货交割地―库欣地区原油储罐供给十分紧张，造成了阶段性原油的仓储成本高于实际价值，原油期货价格出现负值。
　　我们认为短期原油市场的供需过剩无法避免，全球库存不断的上升将压制短期油价维持在低位，后续低油价持续的时间要依据疫情变化和各能源出口国的减产情况而定。长期来看，国际油价的中枢仍将回归50-60美元/桶的长期成本区间。建议关注受益于国内成品油“地板价”政策保护的民营炼企：荣盛石化、桐昆股份。
　　风险提示：OPEC+超预期达成有效的减产协议；疫情的恢复速度超出预期。