光大证券-长春高新-000661-2020年一季报点评：金赛利润保持较快增长，生长激素纯销影响有限-200422

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　　◆事件：
　　公司公布2020年一季报：实现营业收入16.61亿元，同比-6.43%；归母净利润5.42亿元，同比+48.59%；扣非归母净利润5.44亿元，同比+51.68%，净经营性现金流3.37亿元，同比-45%，主要由于应收账款与预付账款增加所致；EPS 2.68元。业绩符合预期。
　　◆点评：
　　测算公司同口径净利润同比+13%，医药主业利润大幅增长。一季度医药企业收入增长6.39%，净利润增长71.99%。一方面由于金赛药业利润大幅增长，金赛Q1估算收入12.74亿元，同比增长接近10%；净利润约5.5亿元，同比增长25%左右；净利率约43%，环比持平。另一方面由于19年公司完成重大资产重组，金赛合并比例由70%上升至99.5%所致。我们测算剔除合并因素，Q1同口径公司净利润同比增速约13%。百克水痘疫苗由于同比低基数，估算收入1.79亿元，同比增长近30%，净利润0.43亿元，同比增长超20%，但受疫情影响，环比下降。华康与房地产受疫情影响较大，华康估算收入1亿元，净利润500万左右，同比下滑近50%；地产估算收入8000万元，净利润1000万元，同比下滑超50%。
　　新冠疫情对生长激素纯销影响有限，看好疫情过后新患恢复。由于19Q1金赛表观收入基数较高的原因，导致20Q1表观收入增速略低。但我们估测一季度生长激素纯销维持了约20%的较快增长，存量患者的持续用药并未受到疫情严重影响。新患开发方面，估计Q1有所下滑，但3月开始门诊陆续恢复营业，新患开发逐步恢复。生长激素作为儿童长高“刚需”治疗属性药品，我们看好疫情过后的恢复趋势。此外，鼻喷流感疫苗于今年2月获批，因疫情关系我们预计下半年流感疫苗接种率有望显著提升，今年将显著贡献收入。公司在生物药、疫苗、抗体等领域有丰富研发管线，研发进度持续推进。
　　盈利预测与估值：维持20-22年EPS 14.38/18.73/24.11元，当前股价对应PE为38/29/23X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新冠肺炎疫情影响生长激素全年销售；新产品研发及推广不达预期。