光大证券-智飞生物-300122-2019年报点评：HPV与五轮快速放量，自产品种进入收获期-200422

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　　◆事件：
　　公司公告2019年报：实现营业收入105.87亿元，同比+102.5%；归母净利润23.66亿元，同比+63.05%；扣非归母净利润23.88亿元，同比+63.7%；净经营性现金流13.67亿元，同比+133.44%；EPS1.48元。业绩符合预期。
　　◆点评：
　　HPV与五轮高速增长拉动业绩，三联苗承压。代理品种：2019年四价HPV疫苗批签发554万支，估算销售额37亿元，同比+25%；九价HPV疫苗批签发332万支，估算销售额43亿元，同比+1066%；五价轮状疫苗批签发470万支，估算销售额11亿元，同比+448%。自产品种：三联苗批签发428万支，估算销售额10亿元，同比-7%，主要是受到未能获得药品再注册批件导致无法继续生产的影响。19年综合毛利率42.05%，下降13个百分点，主要由于代理品种占比快速上升。19年公司进一步扩大一线销售队伍，销售费用同比+43%，销售人员+23%至1843人。
　　微卡与EC即将获批，其他重磅自产品种进入临床后期。19年公司加大研发至2.59亿元，同比大幅+52%；研发人员数量+21%。目前，预防用微卡与EC诊断试剂已完成现场检查，微卡于2019年12月31日进入第2轮补充资料，预计即将获批上市，接棒三联苗成为下一个自主大品种；其他自产品种如23价肺炎疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）正在推进3期临床；组分百白破、EV71、四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）已获批临床试验。随着自主研发品种逐步推进，公司将具备丰富的自产梯队，将成为自产+代理双轮驱动增长的疫苗大平台。
　　◆盈利预测、投资评级和估值
　　公司重磅自产疫苗即将进入上市收获期，核心代理品种处于高速放量期，维持预测20年EPS 2.16元，考虑到传统疫苗升级换代贡献利润弹性，上调21年EPS至2.91元（原2.44元），新增22年EPS为3.63元，现价对应PE为36/27/21倍，估值处于较低水平，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：冻干三联苗获批进度低于预期；微卡上市与推广低于预期。