西南证券-杭叉集团-603298-2019年归母净利润+17.9％，符合预期-200421

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　　业绩总结：公司发布] 2019年年报，实现营收88.5亿元（+4.9%），归母净利润6.4亿元（17.9%），扣非净利润5.4亿元（+18.8%），业绩符合预期。拟向全体股东每10股派发现金红利3.5元（含税），每10股转增4股。
　　业绩稳健增长，符合预期。2019年工业车辆行业全年实现整车销售量60.8万台，同比增长1.87%，公司2019年实现叉车销售13.9万台，同比增长10.2%，好于行业平均水平。预计价格更高的内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）销量增速低于价格相对更低的电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车），公司营收增速略低于销量增速。公司2019年实现毛利率21.3%（+0.7pp），预计受益原材料成本下降，及公司经营效率提升。公司2019年期间费用率13.2%（+0.7pp），其中销售费用率6%（+0.1pp），管理费用率7.4%（+0.6pp），财务费用率-0.2%（-0.1pp）。公司净利润增速高于营收增速，主要源于与收益相关的政府补助增加，以及长期股权投资收益增加。
　　加大研发投入，市占率小幅提升，稳固行业龙头地位。公司积极适应行业产品低碳、环保、安全、智能等技术发展趋势，配合公司全球化发展战略，在高排放标准燃油叉车、锂电产品、智能AGV产品等领域持续加大研发投入，公司2019年研发费用3.6亿（+17.8%），显著高于营收增速，研发费用率提升0.4pp至4.1%。公司2018年和2019年销量分别为12.7万台和13.9万台，市占率分别为21.2%和22.9%，2019年市占率提升1.7个百分点，行业龙头地位稳固。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.6/7.6/9亿元，对应EPS分别为1.07/1.23/1.45元，对应PE估值分别为12/10/9倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；盈利能力不及预期风险。