中银国际-歌尔股份-002241-Q1业绩持续增长，员工持股激发团队积极性-200422

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　　公司发布一季报：报告期内，实现营收64.74亿元，同比增长13.47%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长44.73%；实现扣非归母净利润2.99亿元，同比增长85.69%。同时，公司发布“家园4号”员工持股计划草案。
　　支撑评级的要点
　　TWS增长潜力大，Q1业绩高增长。公司Q1归母净利润2.94亿元，同比增长44.73%，位于业绩预告披露区间2.85 -3.25亿元区间内；Q1扣非归母净利润2.99亿元，同比增长85.69%。一季度业绩增长主要源于智能无线耳机销售收入增长和盈利改善。根据Counterpoint Research数据，2019年全球TWS销量1.20亿部，预计2020年将达到2.30亿部。耳机作为智能手机重要的声学配件，从有线向无线化、智能化发展，应用更多传感器，逐渐成为极具市场增长潜力的智能硬件产品。公司作为TWS的重要生产厂商，将持续受益于TWS需求的增长。
　　发布员工持股计划，激发核心团队积极性。公司“家园4号”员工持股计划拟面向包括董监高在内的核心管理骨干、业务骨干不超过4,000人，股权来源为公司回购的公司A股股票，存续期为48个月，分三批解锁，解锁条件别为：2020、2021、2022年度营业收入比2019年度营业收入增长分别不低于20%、40%、60%。本次员工持股计划覆盖面较广，有利于提升团队凝聚力，激发核心团队积极性。
　　集声光电一体，高研发投入提升竞争力。公司注重在全球范围内整合在声、光、电、无线通讯、精密制造等多学科领域中的优秀人才，专职研发人员近9,000名，已形成全球、多领域研发体系。报告期内，公司研发投入达20.23亿元，占营收的比重为5.76%。研发投入的持续加大，将有利于公司产品在全球范围内市场竞争力的进一步提升。
　　估值
　　考虑TWS的增长潜力和疫情对全球经济的影响，我们调整公司2020-2022年的EPS至0.571、0.776和0.964元，对应PE分别为32、24和19倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　全球疫情蔓延；消费电子终端需求不及预期。