国信证券-玲珑轮胎-601966-2020年一季报点评：利润符合预期，长春基地正式启动-200422

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　　利润同比+30%，符合预期
　　公司Q1实现收入35.82亿元，同比减少11%,净利润3.72亿，同比增长30%，归母扣非3.37亿，同比增长34%，符合预期。因美元升值产生汇兑收益、市场、产品结构变化和原材料下降等因素（五项原材料总体价格同比降低2.58%），公司一季度利润快速增长。
　　疫情影响销量，汇兑收益改善财务费用
　　四费占比14.73%，同比减少1.84pct，其中财务费用率为1.23%，减少2.39pct，主要系美元升值产生汇兑收益；研发费率为4.47%，增加0.49pct。公司毛利率为26.51%，同比+2.64pct，主要系原材料价格下降、高毛利海外市场占比提升所致（收入占比达六成）。Q1产销分别为1461万条和1220万条，产量同比+1%，销量同比-12%，主要系一季度疫情影响了国内市场需求。一季度轮胎单价为293.61元，同比提升1.48元，环比提升17元。
　　稳步推进“6+6”，长春生产基地启动
　　年初公司提出“6+6”发展战略（国内六个生产基地，海外六个生产基地，2030年产销量突破1.6亿条轮胎产能，年均符合增长7%），进一步提升中长期发展目标。4月15日，公司国内第五个生产基地――吉林玲珑1420万条轮胎智能生产项目在长春启动，“6+6”战略稳步推进。项目总建设工期为5年，项目总投资48.9亿元，预计达产年实现销售收入44亿元、净利润为3.6亿元。长春工厂的建设响应了当地政府和客户的邀请，有望进一步提升和一汽集团战略合作，满足东三省零售市场基础上，辐射朝鲜、日本、韩国、俄罗斯和蒙古市场。
　　目标世界一流轮胎品牌，维持“买入”评级
　　基于公司股权激励目标，我们维持此前盈利预测，预计20/21/22年每股盈利分别为1.50/1.75/2.00元，对应动态市盈率是14.2/12.2/10.7x，维持2020年合理估值在24元-27元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　疫情导致海外需求持续下滑、原材料价格快速上涨