光大证券-科大讯飞-002230-2019年年报和2020年一季报点评：短期冲击不改中期成长-200422

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　　◆事件：公司发布2019年年报和2020年一季报：2019年实现营收100.8亿元同增27.3%，实现归属于上市公司股东净利润8.2亿元同增51.1%，实现经营活动产生的现金流量净额15.2亿元同增33.4%。2020年一季度实现营收14.1亿元同降28.1%，实现归属于上市公司股东净利润-1.3亿元同降229%。
　　◆营收质量持续改善，管理效能提升明显
　　根据我们划分，2019年公司A类业务收入占比持续提升，大数据广告平台及个性化学习产品高增长势头持续。已拓展的AI+行业赛道应用深化：政法业务实现收入13.3亿元同增29%，互联网运营服务实现收入3.2亿元同增52%，汽车领域实现收入3.7亿元同增39%，智能服务实现收入2.2亿元同增20%。孵化的赛道应用打造新的增长点：智慧医疗首度实现规模化收入1.8亿元，随着智医助力在更多区域落地，面临良好的成长机遇。教育产品及服务实现收入23.5亿元同增17%，在青岛及蚌埠大单示范效应下，教育产品增长值得期待。
　　从费用端看，公司经营效率持续改善。2019年销售费用率17.7%相比2018年同期下降4.1pcts。人均收入贡献96万元同增34%。研发支出21.4亿元，占营业收入的21.3%，保持平稳水平。经营活动产生的现金流量净额约15.2亿元，创历史新高。
　　◆短期冲击不改中期成长性
　　公司Q1收入和利润下滑主要是疫情导致线下交付和验收活动的滞后，以及翻译机等产品需求减少。展望未来，AI+行业应用会持续深化，5G启动的万物互联为语音交互的更大范围普及带来良好机遇。公司坚持核心源头技术领先，行业赛道应用拓展战略。核心技术的领先为应用机会的把握奠定坚实基础，布局的包括教育、医疗、汽车等应用赛道均有持续广阔的成长空间。收入更为持续的运营类业务占比持续提升，2019年底中标两个规模10亿级别AI+教育大单，教育集中采购有望常态化，发展前景看好。
　　◆投资建议：考虑到疫情对于线下活动及需求的冲击，将公司2020-2021年归属于上市公司股东净利润由12.7、17亿元下调为10.6、15亿元，预计2022年19.3亿元。2020-2022年EPS分别为0.48、0.68、0.88元/股，看好AI时代背景下公司的战略布局和应用优势，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：新产品推广不达预期，市场竞争加剧。