开源证券-中牧股份-600195-公司首次覆盖报告：公司业绩短期承压，2020年有望企稳回升-200422

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　　受非洲猪瘟影响业绩短期承压，2020年有望迎来经营拐点，首次覆盖，给予“买入”评级
　　公司为动保行业“国家队”，近年随着工艺提升核心产品力不断增强。虽然2019年公司受非洲猪瘟疫情影响业绩出现下滑，但我们认为一方面，未来随着生猪存栏的回升公司猪用疫苗、兽药及饲料业务有望回暖；另一方面，未来受益于禽产业链高景气度，公司禽苗业务收入有望保持稳健增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润为3.65/4.05/4.80亿元，对应EPS为0.43/0.48/0.57元，当前股价对应PE为30/27/23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　在非洲猪瘟背景下，公司展现出较强抗风险能力
　　中牧股份发布2019年年度报告：报告期内公司实现营业收入41.18亿元，同比减少7.14%；实现归母净利润2.56亿元，同比减少38.52%；我们分析，2019年公司业绩下滑主要包含以下几方面原因：1）非洲猪瘟疫情导致猪用疫苗、化药、饲料收入下滑；2）国家“限抗”、“减抗”政策下，喹乙醇等化药销售下滑；3）金达威投资收益减少约4600万元。
　　公司核心竞争力不断提升，静待行业回暖
　　公司近年口蹄疫市场苗核心竞争力不断提升，从悬浮培养、纯化浓缩等方面改进生产工艺，开发的无血清悬浮培养技术更是行业内首家，同时自2019年起公司陆续将有口蹄疫新品上市。我们认为未来随着行业生猪存栏的逐步恢复，公司猪用疫苗业有望迎来拐点。
　　禽用疫苗业务有望在高景气下保持高增
　　公司子公司乾元浩为禽苗领域第一梯队企业，旗下禽苗产品矩阵丰富，从供给端来看，由于2015年欧美爆发禽流感，近年我国祖代鸡引种量较少；从需求端来看，在非瘟背景的高猪价下，禽类的替代性效应明显。我们认为未来禽产业链高景气度仍将持续，公司禽苗业务将保持较高增速。
　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期、新品放量不及预期、禽产业链景气度下行