山西证券-丸美股份-603983-主品牌深耕抗衰老细分领域，线上渠道增速高于线下-200422

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　　事件描述
　　公司于4月22日发布2019年年度报告，公司实现18.01亿元营业收入，同比增长14.28%；归属于上市公司股东的净利润为5.15亿元，同比增长23.99%。
　　事件点评
　　丸美深耕抗衰老细分领域，春纪、恋火积极调整营销策略。公司产品以差异化的品牌定位，满足不同年龄、消费偏好、消费层次的消费者需求，广泛在二、三线等城市与国内外化妆品牌展开竞争。公司主品牌丸美坚持中高档定位，顺应市场高端化、年轻化、精细化需求，继续深耕以眼部护理为核心的抗衰老细分领域，连续六年被评为国内抗衰老领域第一，公司眼部护理品类收入占比30%。受大众市场竞争加剧及传统营销局限，春纪品牌整体略有下滑，2020年将运用小红书等社交平台分享，酝酿爆品；恋火品牌积极调整，进一步打造轻奢彩妆品牌定位，线下积极拓展网点，线上运用多种营销方式推广品牌和产品。公司一直以来重视产品研发和安全性建设，严控原料采购、配方研发、产品生产和品质监测各个环节，2019年公司新增发明专利授权23项，同时加大科技护肤投入力度，与知名原料商、生物研究高校及企业、权威组织等10大机构组成“国际生物抗衰老产业技术创新联盟”，多维度深度合作。由于加大了研发中心的整体投入，公司2019年研发费用率提升0.35pct。
　　多维度发力营销推广，强化品牌影响力。2019年公司持续稳健的营销推广，强化品牌影响力。公司推行代言人+黄金单品+稳健广告投放的营销策略，以黄金单品为核心，辐射各品类各系列。2019年，以植入、大头贴、明星播报等方式跟投了“筑梦情缘”、“庆余年”、“极限挑战5”等热剧及网综，在万达院线、机场、户外大屏、高铁站等超2000次品牌曝光。此外，公司精细运营微博微信，积极摸索新媒体应用，在小红书、抖音等社交媒体口碑营销推广，切入社会内容营销，制造热点话题捆绑互动，深入洞察90后消费者需求和喜好，并邀请美妆博主分享眼部护理小知识，建立品牌心智。下半年丸美眼霜节联袂日本当红插画大师玩转时尚跨界，还联合美图打造了线上线下高参与度的营销活动。2019年公司毛利率小幅下降0.21pct至68.16%，主要受到成本增长高于收入增长影响，但营销费用率同比下降3.92pct；管理费用率同比提升0.77pct，主要受到上市影响中介费用增加。
　　渠道运营与品牌价值相匹配，线上渠道增速高于线下。公司坚持推行渠道和品牌相匹配、线上线下平稳协同发展的全渠道策略，继续深耕现有渠道，加大渠道创新和支持力度，推广优秀店铺运作模式。公司渠道占比趋于均衡，2019年线上渠道占比达44.89%，同比增长22.89%；线下渠道占比55.11%，同比增长8.2%，线上渠道增速高于线下。分区域看，华南、华北地区增速较好，主要受到线上电商渠道收入增长影响，多数区域毛利率小幅下滑，但华南地区毛利率逆势增长2pct至74.73%。2019年公司持续推进信息化建设，并逐步向数字化转型升级。通过逐步打通全渠道会员，实现品牌会员统一管控、分渠道差异化运营；同时2020年正式推出微信小程序，通过品牌影响力向终端门店赋能，充分运用品牌私域流量的运营向门店引流。
　　投资建议
　　公司坚持多品牌差异化发展战略，不断优化品牌布局和产品结构，主品牌丸美坚持中高档定位，深耕以眼部护理为核心的抗衰老细分领域。公司实行品牌与渠道相匹配的多渠道协同发展战略，坚持传统媒体与新媒体结合的方式精准投放，扩大品牌影响力。我们看好公司差异化品牌资产精准定位、强劲的研发实力以及融合社交化营销的多渠道协同发展能力，预计2020-2022年EPS分别为1.38/1.66/2.01元，对应公司4月21日收盘价73.75元，2020-2022年PE分别为53.58X/44.54X/36.7X，维持“增持”评级。
　　存在风险
　　疫情对经营产生的不确定性影响；市场竞争日益加剧；经销模式的风险；渠道结构变革风险。