天风证券-新东方-EDU.US-FY20Q3受疫情影响收入增速放缓，迎来整合机遇-200422

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　　本季度财报要点有：
　　新东方FY20Q3（2019/12/1-2020/2/28）收入9.2亿美元+16%（同比，其中K12收入+27%，其中优能+26%、PoP+29%，以人民币计）。疫情对本季收入产生8-10%负面影响，主要系2月退班率及延期上课人数高于正常水平。
　　截至FY20Q3递延收入13.7亿，+5%；FY20Q4收入指引-4%至0%。
　　FY20Q3归母净利1.4亿美元+41%；Non-GAAP归母净利1.5亿美元，+36%；Non-GAAPOPM+0.3pct达14.6%，主要系在成本方面更严格控制。
　　FY20Q3单季网点新增112个，总数达1416个；教室面积环比+11%；FY20Q3学员161万人次+2.3%。
　　新东方借助自身OMO系统完成线下转线上，其中koolearn大班实现快速发展，公司未来将继续投放更多资源升级技术平台，扩大OMO中在线工具使用。我们认为本次疫情将对我国教培行业产生深远影响，或迎来一波市场整合，没有强大资本支持或线上系统的小型机构或逐步退场，头部玩家趁机加速集中度提升。
　　盈利预测与估值：维持买入评级
　　K12教培强者恒强，龙头效应日益凸显。首先，K12教培赛道在美股享受高估值或在于①作为解决阶层流动/中产焦虑的出口天然造就刚性需求；②用户复购/高粘性所带来的长消费周期。其次，未来行业马太效应或进一步显现，一方面行业龙头快速发展带来品牌价值持续增强，在师资招聘（校招等）方面较当地品牌优势明显，进而加速优质师资收割，同时龙头沉淀企业文化实现教师高效塑造；另一方面借助双师在各地自建校区或与当地新东方共建校区加速渠道下沉。K12教培行业新东方作为K12课外辅导龙头，持续验证自身商业模式有效性和持续成长性。我们预计公司FY20-21年EPS分别为3.1美元/3.7美元，PE分别为44x/37x。
　　风险提示：疫情影响超预期，线下开店速度不达预期，东方优播渗透进度不达预期