方正证券-新经典-603096-聚焦自有版权核心主业，重点新品有所突破，团队年轻化成长-200422

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　　事件：
　　公司公告19年年报，实现营收9.25亿元（YoY-0.08%），归母净利润2.40亿元（YoY-0.22%）；拟每10股派发现金红利7.50元（含税）。
　　点评：
　　1、2019年公司营收和归母净利小幅下滑，剥离图书分销、零售（Pageone书店85%股权转让）业务，聚焦自有版权图书核心业务。①整体业绩：2019年实现营收9.25亿元（YoY-0.08%），归母净利2.40亿元（YoY-0.22%），扣非归母净利1.94亿元（YoY-0.46%）。分季度来看，19Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收2.21/2.53/2.19/2.32亿元、归母净利5582/6336/8105/4005万元、扣非归母净利5098/5908/4873/3525万元、净经营性现金流量分别为4515/19/9990/9309万元。②盈利能力：2019年，公司整体毛利率45.56%（YoY-0.77pct），净利率26.38%（YoY-0.2pct）；受线上折扣常态化、电商促销费用支出增加等因素影响，分业务毛利率均有所下滑。③费用情况：2019年公司销售费率11.64%（YoY+1.09pct），销售费用1.08亿元（YoY+10.29%），主要系海外公司销售业务增加以及图书发行渠道相关费用增加所致；管理费率6.24%（YoY-1.96pct），管理费用0.54亿元（YoY-25.18%），主要系公司未满足第三期行权条件，股权激励摊销费用减少所致；研发费率0.39%（YoY-0.07pct），主要系公司人力成本减少所致。④存货情况：2019年公司计提存货减值准备1925万元（对积压图书处理，按照库龄对库存商品、委托代销商品计提减值准备）；2019年底，公司存货余额2.68亿元（YoY-13.68%），包括原材料（原料纸张）0.94亿元、库存商品（已验收入库成品书）0.73亿元、委托代销商品（已发运至客户并委托客户代为销售的成品书）1.01亿元。⑤预付款项：截至2019年末，公司预付款账面价值2.37亿元（YoY+27.35%、主要系新增预付影视投资款0.39亿元），其中预付版税账面价值1.66亿元，预付影视投资款0.44亿元。
　　2、公司自有版权核心业务规模提升显著（销售码洋YoY+14.69%），重点新品影响力和市场表现有较大突破，少儿图书高增长，海外出版取得较好发展；非自有版权图书销售码洋提升3.68%、收入端微幅下滑（YoY-2.26%）；平均定价明显提升（自有版权图书平均定价YoY+11.7%、非自有版权图书平均定价YoY+7.78%），销售折扣下降2~3pct（线上渠道促销打折常态化）。①2019年公司自有版权图书的策划与发行业务营收7.53亿元（YoY+8.87%），毛利3.80亿元（YoY+6.15%），毛利率50.46%（YoY-1.29pct）；其中，自有版权文学类图书实现营收4.44亿元（YoY+0.42%），毛利率50.71%，整体表现平稳，有序推进老书改版及新书上市，提升选题质量，打造重点新品；自有版权少儿类图书实现营收2.13亿元（YoY+25.86%），毛利率50.24%；2019年海外业务实现营业收入3,492.25万元（YoY+94.23%），搭建国际化的原创出版体系，丰富公司版权资源，提升核心竞争力。②2019年，公司非自有版权图书销售收入1.24亿元（YoY-2.26%），因文学类图书为主，受线上渠道促销常态化影响较大，折扣下降较多。③2019年，数字图书实现营收1759.72万元（YoY-20.75%），因公司电子书授权主要以授权费加阅读量的方式与阅读平台合作，2018年首次授权时，平台支付的使用费用较高。
　　3、公司完成图书分销及书店业务剥离，聚焦核心优质版权资产，坚持精品理念推进内生增长；调整组织架构、促进团队成长，推动团队年轻化；全面加强营销建设，线上线下多渠道发展、精细化运营推进营销效率；探索多语种出版，提升竞争力，推进国际业务发展。①截至2019年末，公司总部版权库拥有各类版权4300余种。②2019年，长销书延续市场优势，3种图书进入开卷年度虚构类畅销榜前10（《平凡的世界》第5、《解忧》第8、《白夜行》第9）；《窗边的小豆豆》位列2019年开卷少儿类畅销榜第1。③截至2020年3月，公司新品《你当像鸟飞往你的山》连续4月上榜开卷非虚构类图书畅销榜，2020年1-3月均位列第一。
　　4、盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利分别为2.61/2.88/3.20亿元，对应EPS分别为1.93/2.13/2.37元，对应当前PE分别为27/24/22X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：老书生命周期不能持续、新书销售不理想、少儿及非虚构类图书业务不及预期、图书行业政策变化、纸张/版税/人工/仓储物流等成本上涨、核心编辑及发行人才流失、读者阅读偏好改变、宏观经济下滑风险、市场风格切换等。