华鑫证券-宝信软件-600845-业绩符合预期，持续推进智慧制造发展-200422

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　　事件：宝信软件发布2019年年度报告及2020年Q1业绩报告：2019年，公司实现营收68.49亿元，同比增长17.69%；实现归母净利润8.79亿元，同比增长99.83%；实现扣非归母净利润8.38亿元，同比增长38.73%。2020年Q1，公司实现营收12.98亿元，同比减少7.40%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长45.86%；实现扣非归母净利润2.62亿元，同比增长34.56%。
　　业绩稳健增长，毛利率稳中有升。2019年，公司归母净利润同比增长99.83%，主要系公司合并收购宝信软件（武汉）事项，根据会计准则及信息披露要求，对前期比较合并报表进行重述调整使得2018年归母净利润降低所致，如若剔除相关影响，则公司2019年归母净利润增速为31.42%；公司毛利率为30.04%，较去年同期增长2.10pct，主要系公司智慧制造等毛利率较高的业务增长明显所致；研发投入为7.24亿元，同比增长31.40%，研发投入占营收的比例达到10.57%（+0.50pct）。
　　2020Q1营收略有下滑，疫情影响式微后业绩将逐渐转好。2020年Q1，受疫情影响，公司营收12.98亿元，同比减少7.40%；公司财务费用为-976.80万元，主要系子公司武汉宝信利息费用同比减少351万元所致；经营活动现金流净额为1.29亿元，同比减少47.52%，主要系疫情影响，一季度回款偏低，以及收款中票据结算量偏高所致。公司2020年一季度顶住了疫情带来的业绩下滑的影响，同时受益于“新基建”政策的刺激，业绩有望在后续经营中逐渐释放。
　　持续推进智慧制造发展升级，积极转型工业互联网业务。2019年，公司进一步明确“成为钢铁生态圈信息技术的专业化平台”的战略定位，持续推进智慧制造发展，引领产业升级。目前，公司打造的国内首个单基地钢铁全流程操业集控中心，已成为宝信工业互联网平台在钢铁行业的首个典型示范应用；公司新一代信息基础设施业务正式开启全国布局，上架率持续攀升，已交付项目整体上架率高达80%以上；公司大力推进工业PaaS平台部署，加快相关应用的落地与推广，积极打造钢铁行业工业互联网服务第一品牌。
　　股权激励绑定核心骨干，激发公司经营活力。公司拟计划向激励对象授予不超过1700万股限制性股票，约占公司已发行股本的1.49%。首次授予的激励对象人数不超过650人，主要为公司的董事、中高层管理人员以及业务和技术骨干。激励计划2020-2022年解锁比例分别为33%、33%、34%，解锁条件为2020-2022年，净利润复合增长率不低于18%，ROE分别不低于11%、11.5%、12%，且不低于同行业对标企业75分位值水平或全行业平均值水平。我们认为公司此次股权激励有望使得公司与核心骨干的利益深度绑定，有利于激发公司经营活力，助力公司业绩更快释放。
　　盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.97、13.36和15.98亿元，对应EPS分别为0.96、1.17和1.40元，现价对应2020-2022年PE分别为50.5、41.4和34.6倍。考虑到公司是国内钢铁信息化行业龙头，持续深耕智慧制造与工业互联网领域；宝武钢合并以及并购马钢为公司带来了大量的钢铁信息化业务需求；随着新基建持续加码，数据中心建设景气度上行，有望推动公司IDC业务迅速拓展，我们看好公司的发展前景，首次给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：钢铁信息化需求不及预期的风险；IDC建设速度低于预期的风险；IDC上架率低于预期的风险。