山西证券-新经典-603096-少儿文学等优势品类延续增长，组织架构优化有望提振效能-200422

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　　事件描述
　　公司4月22日发布2019年业绩，报告期内公司实现营业收入92,532.46万元，同比减少0.08%；实现归属于上市公司股东的净利润为24,028.06万元，同比减少0.22%。公司以2019年12月31日总股本135,308,000股为基数，拟向全体股东每10股派发现金红利7.50元（含税）。
　　事件点评
　　Q4业绩略有下滑，线上促销至毛利率微降。1）2019Q4公司实现营业收入2.32亿元，YOY-7.12%、QOQ6.01%，实现归母净利润4005.37万元，YOY-25.44%、QOQ-50.58%。2）报告期内公司完成图书分销及零售业务的剥离，剔除该影响公司自有及非自有版权图书、数字图书三项主营业务收入同比增长6.41%。3）报告期内公司毛利率为45.56%，YOY-0.77%，主要受线上渠道图书折扣上升、促销投入较大影响；公司销售、管理、研发、财务费用率分别为11.64%、5.85%、0.39%、-0.36%，YOY1.09%、-1.96%、-0.07%、-0.24%，其中销售费用率上升主要来自营销费用的增加，管理费用率下降为股权激励摊销费用减少所致。4）报告期内公司销售结算回款良好，实现经营活动现金流净额2.38亿元，YOY1485%。
　　少儿类驱动自有版权图书收入增长，优势品类占据头部排名。1）报告期内公司自有版权图书策划与发行实现收入7.53亿元，YOY8.87%，销量3,030.84万册，其中新增动销品种356种，新书品种263种、再版93种。2）公司自有版权图书中少儿与文学类继续保持头部优势，其中少儿图书实现收入2.13亿，YOY25.86%，新增动销品种166种，《窗边的小豆豆》年销售130万册占据开卷少儿畅销榜第一位，《爱心树》《失落的一角》《一粒种子的旅行》等高品质绘本及儿童文学等产品销量均有增长；通过对东野圭吾作品老书改版、新书推出，以及国内外知名及新生代作家作品的储备和持续推出，公司文学图书增速企稳回升，报告期内实现收入4.44亿，YOY0.42%，《活着》《白夜行》等长销图书继续占据开卷虚构类销量TOP10，19年上市新书《人生海海》为该年虚构类新书畅销第一名，《四个春天》《你当像鸟飞往你的山》《你想活出怎样的人生》等新书上市后表现同样亮眼。3）报告期内公司完成对童书出版社Boyds Mills Press的收购，不仅新增覆盖1000多种海外图书版权，进一步提升少儿类内容实力，同时实现海外收入的快速增长，报告期内收入为3492.25万，YOY94.23%。4）报告期内公司人文社科、生活等品类图书积极探索，实现收入6085.95万元，YOY-1.9%，推出《大英博物馆中国简史》等口碑图书。
　　非自有版权及数字图书稳健经营。1）报告期内公司非自有版权图书发行销量415.57万册，实现收入1.24亿，YOY-2.26%，十月文化出版的《平凡的世界》为19年开卷虚构畅销第五名。2）公司数字图书实现收入1749.72万元，YOY-20.75%，受18年首次授权费较高基数影响。报告期内公司取得路遥作品电子书及有声书独家授权，并组建了有声团队推出《百年孤独》《平凡的世界》《人生》三本经典作品，截至目前《平凡的世界》收听量突破1亿。
　　优化组织架构与机制，强化内容编辑与营销能力。1）报告期内公司继续吸纳外部优秀人才，扩充内容策划、编辑人员增长至233人，且通过设立精彩项目奖、实施轮班总编辑制度、重点项目由年轻团队主导实施等，从机制优化上重视团队成长和活力。2）报告期内公司组建年轻化的营销团队，将更有利于公司充分利用公号、直播、视频、社交平台等多元化新型营销手段，进行新书推广等活动。3）此外公司还将建立国内外图书策划团队交流合作机制，以扩充对全球优质选题和人才的储备以及国内版权出海，探索全球出版新模式等。
　　投资建议：
　　作为民营图书策划发行龙头公司，版权储备丰富，Q1公司策划及发行图书延续畅销排名优势，过往长销产品及新书表现印证头部图书策划实力，架构优化有望为公司带来持续发展动力。预计公司2020-2022EPS分别为2.06/2.34/2.63，对应4月21日收盘价51.44元PE分别为25/22/20，维持增持评级。
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