中信证券-安集科技-688019-2019年年报及2020年一季报点评：国产替代加速，业绩大幅增长-200422

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　　公司是国内CMP抛光液、光刻胶去除剂细分龙头企业，技术实力领先，下游需求持续增长。我们预测公司2020-2022年EPS分别为1.72/2.16/2.63元/股，维持“买入”评级。
　　2019年全年归母净利同比提升46.45%。公司2019年实现营业收入2.85亿元，同比+15.15%；实现归母净利润0.66亿元，同比+46.45%（政府补助2733.93万元，较去年大幅增加）。其中2019年Q4单季实现营业收入0.80亿元，同比+11.31%，环比+5.26%；单季实现归母净利润0.20亿元，同比+46.82%，环比+17.65%。分产品看，公司化学机械抛光液收入2.36亿元，同比去年+14.86%，毛利率54.16%，较去年提升0.1个pct；光刻胶去除剂收入0.49亿元，同比去年+11.72%，毛利率31.87%，较去年降低4.63个pct。从量上看，公司化学机械抛光液和光刻胶去除剂的销量同比去年分别增长9.66%和24.69%，体现客户拓展及国产化的顺利推进。
　　2020年一季度归母净利同比提升426.00%。公司2020年一季度实现营业收入0.96亿元，同比+64.06%，环比+20%；实现归母净利润0.24亿元，同比+426.00%，环比+20%。20 Q1公司销售毛利率52.14%，较去年整体水平提升1.89个百分点。费用率方面，公司20Q1四费费用率合计25.19%，较去年整体的34.62%大幅降低9.43个pct，其中销售费用率和管理费用率下降明显。
　　半导体材料龙头企业，技术领先双轮驱动。公司产品包括不同系列的化学机械抛光液和光刻胶去除剂，主要应用于集成电路制造和先进封装领域。抛光液方面，公司化学机械抛光液成功打破国外厂商在集成电路领域的垄断，实现了进口替代。公司化学机械抛光液已在130-14nm技术节点实现规模化销售，主要应用于国内8英寸和12英寸主流晶圆产线，10-7nm技术节点产品按照计划进行研发中。光刻胶去除剂方面，公司该业务销售占比逐年增加，28nm技术节点后段硬掩模工艺光刻胶去除剂的研发取得显著进展，正在积极验证以替代进口实现国产化供应。同时，公司结合28nm技术节点后段蚀刻残留物去除剂进展，积极进行14nm技术节点后段蚀刻残留物去除剂研究。公司下游客户优质，国产化推进顺利，业绩有望实现持续增长。
　　风险因素：市场竞争加剧，下游需求萎缩，产能建设不及预期。
　　投资建议：公司是国内CMP抛光液、光刻胶去除剂细分龙头企业，技术实力领先，下游需求持续增长。在疫情影响下海外公司物流受限，国产替代加速，我们小幅上调公司2020/2021年EPS预测为1.72/2.16元/股（原预测为1.69/2.13元/股），新增2022年EPS预测为2.63元/股，维持“买入”评级。