华创证券-【策略快评】策略对话：如何看待当前原油价格？-200422

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　　【策略】“小逐险牛”正在途，预计第二波展开在即
　　核心观点：海外疫情预期与复工出现积极信号，国内经济正常化与改善预期升温，政策层面暖风继续加强，过度悲观预期改善取向加速。把握三波展开节奏与结构特征，把握内需+新基建主线。
　　“小逐险牛”正处于中段起点，空间可能超预期
　　1）后续的复工进度对于市场的引导作用较之于受到疫情冲击后的经济数据、盈利指引要更为重要。2）对冲政策的实际效果具有重新评估的可能性。3）流动性高度充裕下，悲观预期率先修正，叠加后续一旦疫情拐点出现，内外风险偏好共振向上，“小逐险”窗口期行情上行空间可能超预期。行情并不是在盈利改善基础上展开的，更多是依赖于估值端驱动。
　　行情正处于第二波，核心驱动仍在于“流动性充裕+风险偏好提升”
　　第一阶段主要是从美元流动性紧张冲击中走出来，北上资金回流是核心特征。第二阶段主要是过度悲观预期修正，前期受疫情冲击与有政策驱动板块将会表现出高弹性。第三阶段市场关注点将会转向对冲政策有效性预期之中。从相对确定性看，建议重点关注食品饮料、医药、农业、商贸零售、券商、军工等强势内需板块，从相对弹性角度看，建议重点关注TMT、电力设备、建筑建材、机械、家电板块。
　　【大宗商品】负油价难以持续，5月原油供需或将重归平衡
　　核心观点：负油价产生的直接原因是交割，4月处于减产前+高库存的格局，多头移仓迟缓，直接盘面遭遇卖货空头，强行平仓加上交易所负油价系统的客观条件存在，导致暴力逼仓产生负油价，次行合约价格虽继续弱势但显著强于首行合约，更加证实这一点，上海能源交易所和ICE的原油合约整体平稳则是另一个证据。我们预计6月终止交易的布油合约（07）会结束于35美元/桶以上。当前原油处于严重过剩向平衡甚至偏紧过渡的阶段，市场感知的主要是现货端和生产企业的哀鸿遍野，对于尚未到来的供需局面尚缺乏充分的意识，这也使得原油的期限结构走出了接近于垂直于横轴的极端形态。但根据我们在前期的报告中反复强调的那样，布油价格维持在35美元/桶以下属于非稳态价格，该价格下的有效供给极其容易出现供需缺口，预计07布油将以35美元/桶以上的价格结尾。
　　投资建议：关注油价弱反弹带来的石化投资机会，第一类基于下游产品价格有底+低油价生成的高利润预期，此类主要是卫星石化；第二类是基于7年行动计划支撑利润有一定保障，估值错杀标的估值修复，此类主要是中海油服。
　　风险提示：
　　疫情持续时间超预期、全球陷入经济金融去杠杆、滞涨、地缘政治矛盾加剧。需求冲击进一步超预期，原油减产执行率不及预期。