安信证券-利尔化学-002258-业绩符合预期，公司加速推进MDP并线-200422

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　　■事件：2020年一季度公司实现营业收入9.81亿元，同比-3.64%，实现归母净利润0.83亿元，同比+15.41%。
　　■草铵膦Q1价格底部回暖，公司销量明显增长。
　　草铵膦是公司收入及业绩贡献的主要来源。今年Q1草铵膦均价11.9万元/吨，同比下滑21%，但公司业绩同比实现正增长，我们认为，这是公司产品销量显著提升的结果。当前正值国内原药销售旺季，湖北草铵膦中间体企业停产时间较长导致国内供应相对紧缺，价格从1月初的11万元/吨连续上涨至12.5万元/吨。我们认为供不应求格局将持续，短期价格有望维持，公司作为国内少有的自备中间体的草铵膦龙头将显著受益。
　　■广安基地在建工程逐渐转固，公司加速推进MDP并线。
　　公司2019年底在建工程达到18.34亿元，主要是广安基地投入大幅增加所致，公司正处于新一轮扩张期。截止今年一季度，降至16.29亿元。公司目前正全力推进草铵膦新工艺关键中间体1.5万吨/年MDP产线与原有草铵膦产线的并线工作，若项目顺利投产，公司草铵膦单位成本有望降低近2万元/吨，与国内其他企业拉开较大差距，公司产品竞争力将显著提升。
　　■公司储备项目众多，成长空间大。
　　从公司储备项目来看，重点放在夯实现有产品龙头地位、完善产业链一体化、以及延伸高附加值产品三方面。（1）公司作为全球草铵膦领军企业，努力突破气相法技术、降低生产成本，并规划2万吨/年L-草铵膦项目，可谓是草铵膦领域全方位涉足，一直走在行业前列，龙头地位不断夯实。（2）环保和安全检查持续严格，越来越多的案例体现出产业链一体化的重要性，公司在鹤壁赛科建设氯代吡啶类中间体（如2-甲基吡啶），为未来稳健生产提供有力保障。（3）公司有望依托并延伸现有反应和技术，向含磷阻燃剂领域进军，行业将受益于对含卤阻燃剂的替代。此外，公司研发储备包括唑琳草酯、氯虫苯甲酰胺等多个重磅产品，成长空间巨大。
　　■投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为4.17、6.16、8.28亿元。
　　■风险提示：草铵膦价格下跌超预期；项目建设及投产不及预期；环保风险