财通证券-星宇股份-601799-业绩超预期，自主车灯龙头腾飞-200420

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　　事件：
　　公司披露2019年报和2020年一季报，2019年实现营业收入60.9亿元，同比增长20.1%；实现归母净利润7.9亿元，同比增长29.4%。1Q20实现营业收入12.6亿元，同比下滑11.7%，归母净利润1.6亿元，同比下滑6.4%。2019年公司拟每10股派发现金红利10元（含税）。
　　新品持续放量，业绩超预期
　　公司4Q19实现营业收入19.9亿元，同比增长47.2%；归母净利润2.6亿元，同比增长51.0%。公司4Q19和1Q20业绩表现均好于行业，主要是公司前期的新项目逐步上量，叠加产品结构改善，业绩持续超预期。公司下游客户优质，核心客户一汽大众、一汽丰田等处在强产品周期，并不断向上升级产品，打开成长空间。
　　费用管控加强，毛利率提升增强盈利能力
　　公司2019年毛利率24.0%，同比增加1.5pct，其中车灯产品毛利率24.9%，同比增加1.2%，主要是产品结构的优化和产能释放。受疫情影响，行业一季度普遍产能利用率不足，公司1Q20毛利率21.8%，同比下降1.5pct。2019年公司费用管控加强，期间费用率为8.7%，同比减少0.3pct，其中销售费用率2.3%（同比-0.6pct），管理费用率2.5%（同比持平），研发费用率3.8%（同比+0.2pct），财务费用率0.1%（同比持平）。公司1Q20期间费用率9.3%，同比增加0.4pct，主要系研发费用的提升。
　　盈利预测及投资建议
　　我国车灯行业市场份额集中在少数的市场领先者，公司是自主车灯企业的龙头，受益汽车市场的消费升级和零部件的进口替代，公司产品结构持续优化，量价齐升保障公司业绩高增长。智能驾驶的渐行渐近，车灯将从传统零部件向电子化、智能化方向升级，车灯行业前景广阔。预计公司2020-2022年EPS分别为3.18元、3.72元、4.43元，对应的PE分别为28.4倍、24.3倍、20.4倍。维持公司“增持”评级
　　风险提示:新品放量不及预期；新客户拓展不及预期；汽车市场景气度低迷；宏观经济下行风险。