财通证券-春风动力-603129-内外销售兴旺，双轮驱动业绩增长-200421

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　　事件：
　　公司披露2019年报，1-12月实现营业收入32.4亿元，同比增长27.4%；归母净利润1.8亿元，同比增长50.6%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长21.8%。公司拟每10股派发现金红利4.00元（含税）。此前公司业绩预告：实现归母净利润1.7亿元-1.95亿元。
　　内外齐发力，保障业绩高增长
　　公司4Q19实现营业收入8.5亿元，同比增长24.9%；归母净利润3980.3万元，同比增长72.7%；扣非归母净利润2920.0万元，同比下滑40.9%，业绩符合预期。公司全年非经常损益2101.8万元，较去年增加3220.4万元，主要是政府补助、委托他人投资或管理资产的损益以及金融资产负债的变动造成的。公司内外兴旺，在两轮车和四轮车的双驱动下实现高增长。公司2019年实现外销收入20.1亿元，同比增长19.5%，外销整车6.2万辆，其中全地形车出口蝉联国内行业第一，出口额占全国同类产品的74.4%。公司国内市场实现收入11.6亿元，同比增长43.8%，国内累计销售摩托车4.3万辆，其中250ml跨骑式摩托车的市场份额10.7%，名列行业前面，主力车型250NK连续两年成为国内250级别的单车销量冠军。
　　毛利率提升增强盈利能力，贸易摩擦抬高费用
　　公司2019年综合毛利率32.2%，同比增加1.7pct，主要是产品结构的优化增强盈利能力，其中两轮车毛利率28.7%，同比增加1.7pct，四轮车毛利率36.3%，同比增加2.1pct。公司4Q19毛利率35.9%，同比减少2.4pct，可能是产品结构的变化所致，较低毛利率的两轮车增长更快，占比提升。公司2019年费用率24.3%，同比增加1.5pct，其中销售费用率14.1%（同比+0.9pct），主要是美国加征关税所致，管理费用率5%（同比+0.6pct），主要是人工成本的增加，研发费用率5.6%（同比-0.8pct），财务费用率-0.4%（同比+0.7pct），主要是汇率波动。
　　盈利预测及投资建议
　　预计公司2020-2022年EPS分别为1.65/2.23/2.97元，对应PE为23.2/17.1/12.9倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示:中美贸易战不确定风险；市场开拓不及预期；居民收入不及预期风险；全球宏观经济下行风险。